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华创新华供电资产支持专项计划总结

核心内容

华创新华供电资产支持专项计划是由华创证券有限责任公司作为计划管理人设立的资产证券化产品，旨在通过将原始权益人持有的上网电费合同债权作为基础资产，向投资者发行优先级和次级资产支持证券。该计划通过多种增信措施保障投资者利益，具有一定的投资价值和安全性。

主要观点

1. 产品结构

• 优先级资产支持证券：规模为6.0亿元，分为5个产品系列（新华01至新华05），期限为1至5年。
• 次级资产支持证券：规模为0.3亿元，无预期收益率。
• 偿付安排：优先级证券按年支付预期收益，最后一期支付本金及收益。
• 流动性安排：优先级证券可在交易所固定收益证券综合电子平台转让，次级证券不可转让。
• 信用评级：优先级证券获得【AAA】级初评，次级证券未评级。

2. 基础资产情况

• 基础资产为原始权益人持有的上网电费合同债权，由国网山东省电力公司泰安供电公司和济南供电公司作为购电方。
• 基础资产的特定期间为2017年4月至2022年3月，分五个阶段。
• 历史回款率约为99.5%，现金流稳定。

3. 原始权益人介绍

顶峰热电

• 基本信息：成立于2002年10月24日，注册资本11,609万元，法人代表宋光禄。
• 股东构成：新汶矿业集团孙村煤矿多种经营公司（54.09%）、香港富勤国际（25%）、新汶矿业集团（20.91%）。
• 业务范围：热电联产，销售电力和蒸汽，服务工业园区及居民供热。
• 装机容量：4台抽凝式汽轮发电机组，总装机容量100WM。
• 2015年经营数据：售电量362,300,146.53千瓦时，售电收入137,646,427.79元，供热收入66,454,548.25元。
• 财务指标：总资产、总负债、所有者权益、主营业务收入及净利润均保持稳定，现金流良好。

新华能源

• 基本信息：成立于2003年3月13日，注册资本6,000万元，法人代表任立民。
• 股东构成：山东新阳能源有限公司（100%）。
• 业务范围：热电联产，销售电力和热力，服务工业园区。
• 装机容量：2台抽凝式汽轮发电机组，总装机容量30WM。
• 2015年经营数据：发电量20,483.79万千瓦时，售电收入59,104,329.03元，供热收入67,831,210.15元。
• 财务指标：总资产、总负债、所有者权益、主营业务收入及净利润稳步增长，盈利能力增强。

4. 增信措施

• 内部增信：优先/次级结构设计，超额现金流覆盖。
• 外部增信：
  • 差额支付承诺人新华能源对优先级资产支持证券的本金和收益提供差额补足。
  • 山东能源集团为差额支付承诺人提供全额无条件不可撤销的保证担保。
• 现金流覆盖倍数：在正常情况下，各期覆盖倍数均在1.26倍以上，具备较强的抗风险能力。
• 流动性支持：新汶矿业集团为顶峰热电和新华能源提供年均5500万元和4400万元的流动性支持。

5. 投资价值分析

• 收益率优势：优先级资产支持证券的预期收益率高于同评级、同期限的其他债券，具有比较优势。
• 收益结构：产品细分为不同期限和收益率区间，满足不同投资者需求。
• 现金流稳定性：基础资产现金流稳定，且通过监管账户和归集机制保障资金安全。
• 政策支持：原始权益人享受政府补贴和税收优惠，增强盈利能力。
• 行业地位：顶峰热电和新华能源在各自区域具有规模和垄断优势，业务稳定。

6. 风险分析与控制

• 原材料价格波动风险：主要原材料为煤炭和煤矸石，供应稳定，且可通过调整采购策略缓解风险。
• 电价政策风险：上网电价下调可能影响现金流，但通过现金流覆盖倍数和增信措施可缓解。
• 电费拖欠风险：电力公司有义务及时结算电费，且对拖欠用户采取中止供电措施，保障现金流。
• 结算周期变化风险：电费结算周期为一个月，若发生变动，可能影响现金流，但政策规定和合同条款可提供保障。
• 计划管理人及托管人风险：通过专项计划账户和内部管理体系控制，降低违约风险。
• 差额支付承诺人及担保人风险：新华能源经营稳定，盈利能力强；山东能源集团为国企，担保能力强。
• 利率风险：预期收益率已反映市场利率预期，且相对较高，能抵御利率上升风险。
• 经济周期风险：经营现金流相对稳定，对经济周期波动影响较小。

关键信息

• 基础资产：上网电费合同债权，由国网山东电力公司支付。
• 规模：优先级资产支持证券6.0亿元，次级0.3亿元。
• 评级：优先级资产支持证券获得【AAA】级初评。
• 现金流覆盖倍数：正常情况下各期均在1.26倍以上，压力测试下仍保持在1.00倍以上。
• 增信措施：差额支付承诺、流动性支持、担保人支持、优先/次级分层。
• 投资对象：合格投资者，次级证券由原始权益人持有。
• 风险控制机制：设置监管账户，防止现金流混同；设置加速归集条款，确保资金及时划转；设置流动性支持，避免资金缺口。

结论

华创新华供电资产支持专项计划依托优质原始权益人和稳定的现金流来源，通过多层次增信措施保障投资者收益，具有较高的安全性和投资价值。尽管存在一定的政策和市场风险，但通过合理的风险控制机制，这些风险被有效管理，投资前景较为乐观。