20220414-天风证券-天风总量联席解读_如何看待当前市场内忧与外患__7页_439kb

当前市场内忧与外患分析总结

核心内容概述

本报告由天风证券分析师团队发布，分析当前市场面临的内外部挑战，包括疫情对经济的持续冲击、中美利差倒挂、A股与美债实际利率的高相关性、降息可能性及市场反弹预期。报告从宏观、策略、固收、金工四个维度展开，提出对市场走势的判断与投资建议。

主要观点

1. 宏观：疫情对经济影响深远，对冲政策必要性上升

• 疫情反弹严重：本轮疫情反弹为近年来最严重，对人口流动、接触性消费及供应链造成重大冲击。
• 经济三重压力加剧：疫情叠加“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，使得经济下行风险加大。
• 货币政策需加码：降准降息等对冲政策必要性提升，以应对经济下行压力。
• 中美利差倒挂非主因：利差倒挂是中美经济周期与货币政策错位的结果，不能简单作为汇率走势的预测依据。
• 人民币汇率稳定：出口未明显转弱，人民币币值保持稳定，货币政策仍可“以我为主”。

2. 策略：A股与美债实际利率高度相关，对行业有显著影响

• 相关性达85%：自2016年起，Wind全A与美国10年期实际利率（TIPS）相关系数从-0.43提升至-0.85。
• TIPS快速上行冲击市场：历史数据显示，TIPS快速上行通常伴随市场风险偏好下降，A股整体下跌。
• 行业影响显著：每次TIPS上行期间，此前涨幅较大的行业往往领跌，如煤炭、金融地产、电子、计算机等。
• 当前TIPS上行趋势未结束：美联储首次加息尚未开始缩表，TIPS仍有较大上行空间，可能进一步转正。
• 建议关注科技与消费板块：当前市场环境下，科技和消费行业具备较好配置价值。

3. 固收：降息交易仍有空间

• 降准预期增强：4月13日国务院常务会议提及降准，市场预期本周内可能落地。
• 货币政策以我为主：尽管中美利差收窄甚至倒挂，但人民币汇率与国际收支仍提供一定安全垫，货币政策仍有宽松空间。
• 降息可能性存在：若经济持续承压，降息仍可能成为政策工具之一。
• 债市风险点：需关注宽财政、房地产放松政策及防疫政策变化对市场的影响。

4. 金工：市场进入反弹窗口期

• 市场处于下行趋势：Wind全A指数短期均线与长期均线距离拉大，显示市场仍处下行阶段。
• 反弹信号显现：成交量回补缺口，短期风险事件减少，市场风险偏好有望提升。
• 行业配置建议：重点配置新能源动力系统、农业、旅游及稀有金属。
• ETF配置建议：建议关注养殖ETF（159865）、旅游ETF（159766）和电池30ETF（159757）。
• 估值处于中等水平：沪深300、上证50及创业板指PE、PB处于60分位点附近，中证500估值偏低。

关键信息

• 疫情冲击持续：物流、消费、供应链等关键领域受疫情影响，经济下行压力加大。
• 中美利差倒挂：虽为结果，但非主因，人民币汇率仍受出口支撑，货币政策仍有独立性。
• TIPS上行趋势：A股与美债实际利率高度相关，TIPS快速上行可能引发市场风险偏好下降。
• 降息预期存在：若经济增速低于目标，降息仍是可能的政策选项。
• 反弹窗口期来临：市场进入短期反弹阶段，建议逢低布局，关注成交量与一季报窗口。

风险提示

• 经济环境恶化：疫情反复或全球经济衰退可能加剧经济下行压力。
• 货币政策传导不畅：降准降息政策效果可能不及预期。
• 政策调整超预期：防疫政策或财政政策可能突然变化，影响市场走势。
• 外资流动波动：人民币汇率波动可能引发外资流动变化。
• 行业景气度波动：部分行业可能因政策或市场环境变化而出现业绩不达预期。

投资建议

• 股票配置：以Wind全A为配置主体，建议仓位维持在40%左右。
• 行业选择：优先配置新能源动力系统、农业、旅游及稀有金属。
• ETF布局：关注养殖ETF、旅游ETF和电池30ETF等工具。
• 择时策略：在成交量回升、风险事件减少时布局，若成交量显著放大则需及时兑现。

总结

当前市场面临疫情反复与地缘政治风险的双重压力，经济下行压力显著。中美利差倒挂为结果，非主因，人民币汇率仍具支撑。A股与美债实际利率高度相关，TIPS上行趋势可能继续，对市场情绪与行业表现产生显著影响。降息交易仍具备可能性，债市需关注政策变化与经济数据。市场进入短期反弹窗口期，建议适度积极布局，重点配置科技、消费与受益于政策支持的行业。整体来看，市场仍处下行趋势，但短期反弹机会值得把握。