20250521-交银国际证券-1季度利润超预期_游戏_广告增长驱动利润持续释放_9页_428kb

哔哩哔哩（BILIUS）2025年第一季度财报显示，公司收入达70亿元人民币，同比增长24%，基本符合市场预期。毛利率提升至36%（同比+79个百分点，环比+2个百分点），受益于收入结构优化。经调整归母净利润为36亿元人民币，高于预期的29/25亿元，主要因营销及研发费用管控。

季度亮点

1. 用户增长：春晚合作带动月活跃用户（MAU）环比净增2800万，同比增长8%；日活跃用户（DAU）及日均使用时长维持增长，总用户时长同比增加7%。
2. 游戏业务：《三谋》持续贡献稳定流水，游戏收入同比增长76%。预计二季度游戏收入同比增59%，受益于5月31日周年庆及S8赛季更新，同时关注暑期小游戏和港澳台服上线机会。
3. 广告表现：广告收入同比增20%，增速快于行业。效果广告收入同比增长30%，eCPM及广告主数量提升。垂直行业中，游戏、网服、电商、数码家电、汽车行业贡献主要收入，其中游戏受小游戏和直播间场景拓展推动，网服AI广告投放翻倍，电商及数码家电受益于国补政策。

未来展望
二季度收入预计同比增长19%至70亿元人民币，广告收入或同比增18%。毛利率有望进一步优化，经调整运营利润预计达5亿元人民币，环比增长47%。公司预计利润释放将持续，2025-2027年经调整净利润复合增速达34%。

估值与评级
基于可比公司1倍PEG及成长性，维持目标价26美元/202港元，较现价有43%涨幅，评级为“买入”。港澳台版本《三谋》及4-5款新游或缓解下半年高基数压力。公司优质中视频内容、用户价值提升及场景拓展能力被持续看好。

风险提示
游戏流水不及预期、中视频竞争加剧可能对业绩产生影响。

财务数据概览
公司2025年收入预计达30.32亿元人民币，2026年及2027年预计分别为32.25亿元、34.47亿元。经调整净利润2025年为36亿元，2026年及2027年预计增长至41.55亿元。

关键指标变化

• 付费用户：1Q25达3200万，付费率维持稳定。
• 递延收入：环比增长1%，显示内容订阅及广告预收款能力增强。
• 成本结构：主营业务成本同比增加，但毛利率持续优化，主要因高毛利游戏及效果广告收入占比提升。
• 费用控制：销售及管理费用、研发费用同比小幅波动，营销费用受春晚影响短期上升。

行业比较
与其他文娱及游戏公司（如腾讯、网易、欢聚集团等）对比，哔哩哔哩的估值和增长预期显示其具备较高吸引力，目标价潜在涨幅达433%。

总结
哔哩哔哩一季度业绩超预期，游戏及广告业务驱动收入增长，用户规模和付费能力持续提升。二季度展望乐观，核心业务扩张及技术优化有望进一步释放利润。公司估值基于长期成长性，风险主要来自竞争与内容表现不确定性。