轻工制造行业2019年中期投资策略：品牌家居的白银时代，渠道能力成取胜内核_53页_4mb
报告摘要
轻工制造行业2019年中期投资策略总结
核心内容
2019年轻工制造行业进入“白银时代”，行业增速换挡，投资逻辑从全行业高速发展转向细分行业龙头企业的竞争。随着地产下行和行业整合，渠道管理能力成为企业核心竞争力，具备渠道优势和全屋定制布局的龙头企业有望扩大市场份额。
主要观点
- 品牌家居进入白银时代：行业增长方式由扩张转向存量竞争，渠道优势成为龙头企业的护城河。
- 定制家具行业：渠道为王，传统、工程、整装渠道的流量入口优势凸显，企业通过提升客单价和获取流量来应对竞争。
- LED照明行业：格局分散，发展空间广阔，渠道掌控力强、产品力突出的企业将受益于行业集中度提升。
- 软体家具行业：集中度低，市场广阔，原材料价格下降缓解成本压力，行业长期看涨。
- 造纸行业：需求疲弱是2018年低迷主因，2019年进入新常态，原材料紧缺成为行业主线，海外布局成核心竞争力。
- 珠宝首饰行业：受益于消费升级，龙头品牌具备较强渠道与品牌优势，看好周大生、晨光文具等企业。
关键信息
- 行业趋势：轻工制造行业整体增速放缓，但细分行业龙头企业仍有增长空间。
- 渠道变革：家居行业由渠道扩张转向存量竞争，龙头企业通过整合整装、工程等新流量提升市场份额。
- 原材料影响：造纸、软体家具等子行业受原材料价格波动影响显著，原材料紧缺对行业形成支撑。
- 政策影响：废纸新政、环保政策等推动原材料紧缺，强化行业壁垒。
- 投资标的：重点关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居、太阳纸业、华泰股份、周大生、欧普照明等企业。
重点公司盈利预测与估值
| 公司名称 | 股价(元) | 2018E EPS(元) | 2019E EPS(元) | 2020E EPS(元) | 2018E PE(倍) | 2019E PE(倍) | 2020E PE(倍) | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 欧派家居 | 116.35 | 3.74 | 4.5 | 5.27 | 31.11 | 25.86 | 22.08 | 6.47 | 强推 |
| 索菲亚 | 21.89 | 1.04 | 1.16 | 1.33 | 21.05 | 18.87 | 16.46 | 4.18 | 强推 |
| 尚品宅配 | 88.5 | 2.4 | 3.02 | 3.7 | 36.88 | 29.3 | 23.92 | 5.77 | 强推 |
| 志邦家居 | 32.48 | 1.71 | 2.06 | 2.47 | 18.99 | 15.77 | 13.15 | 2.78 | 推荐 |
| 顾家家居 | 50.23 | 2.3 | 2.8 | 3.38 | 21.84 | 17.94 | 14.86 | 4.62 | 强推 |
| 美凯龙 | 12.09 | 1.26 | 1.54 | 1.69 | 9.6 | 7.85 | 7.15 | 1.03 | 强推 |
| 太阳纸业 | 7.02 | 0.86 | 0.75 | 0.9 | 8.16 | 9.36 | 7.8 | 1.45 | 强推 |
| 中顺洁柔 | 10.85 | 0.31 | 0.39 | 0.46 | 35.0 | 27.82 | 23.59 | 4.28 | 强推 |
| 华泰股份 | 5.07 | 0.72 | 0.83 | 0.9 | 7.04 | 6.11 | 5.63 | 0.77 | 强推 |
| 周大生 | 34.42 | 1.65 | 2.01 | 2.36 | 20.86 | 17.12 | 14.58 | 4.26 | 强推 |
| 欧普照明 | 34.38 | 1.19 | 1.39 | 1.58 | 28.89 | 24.73 | 21.76 | 5.99 | 强推 |
风险提示
- 房地产下行影响行业需求。
- 中美贸易摩擦可能持续加剧。
行业数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 股票家数 | 124只 |
| 总市值（亿元） | 7837.87 |
| 流通市值（亿元） | 5349.13 |
| 行业占比 | 3.43% |
相对指数表现
| 时间段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） |
|---|---|---|
| 1M | -2.3 | -6.91 |
| 6M | 29.35 | 6.46 |
| 12M | -7.65 | -11.47 |
相关研究报告
- 《轻工制造行业周报（20190401-20190407）：PMI回暖，造纸行业核心资产价值凸显，关注太阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业》
- 《轻工制造行业周报（20190408-20190414）：聚焦欧派家居年报超预期，长期关注家居核心资产价值》
- 《轻工制造行业周报（20190415-20190421）：持续关注家居行业龙头企业投资机会；3月底港口木浆库存仍保持高位震荡》
图表目录
- 图表1：2019年一季度轻工制造行业表现
- 图表2：轻工子板块股价表现（2019年初至4月15日）
- 图表3：造纸板块表现弱于市场
- 图表4：造纸板块估值低于历史平均
- 图表5：包装印刷板块表现略强于市场
- 图表6：包装印刷板块估值略低于历史平均
- 图表7：家具板块三季度表现强于大盘
- 图表8：家具板块估值低于历史平均
- 图表9：文娱板块表现弱于市场
- 图表10：文娱板块估值低于历史平均
- 图表11：重点轻工公司收入和归母净利润情况
- 图表12：重点轻工公司毛利率、净利率情况
- 图表13：90年代日本与当下中国对比
- 图表14：1991-2018年日本家具销售额持续下降
- 图表15：日本家具销售与房地产销售波动一致
- 图表16：家具零售渠道的销售额持续下滑
- 图表17：日本90年代家具企业总数整体呈下降趋势
- 图表18：日本90年代大量中小型家具企业倒闭
- 图表19：日本消费特点时代变迁
- 图表20：日本90年代地产泡沫破裂后宜得利与大塚家具保持高于行业增速发展
- 图表21：宜得利营业收入持续增长
- 图表22：宜得利归母净利润持续增长
- 图表23：大塚家具营业收入及增速
- 图表24：大塚家具卖场面积与店铺数变动
- 图表25：非连锁模式占商场渠道份额下降
- 图表26：连锁模式占商场渠道份额提升
- 图表27：中国橱柜与油烟机行业发展的异同之处
- 图表28：家具主营业务收入与商品房交房数据相关高
- 图表29：油烟机销量与商品房交房数据相关度高
- 图表30：橱柜生产企业分布（上市公司）
- 图表31：厨电生产企业分布（上市公司）
- 图表32：2017年橱柜市场份额
- 图表33：2017年油烟机零售额份额
- 图表34：2018年主要橱柜和油烟机企业销售收入结构-分渠道
- 图表35：家居装饰及家具行业销售渠道体量拆分（2016年）
- 图表36：照明行业技术变迁历史
- 图表37：全球LED照明市场规模持续增长
- 图表38：全球LED照明渗透率快速提升
- 图表39：我国LED照明产业各环节产业规模（亿元）
- 图表40：2018年我国半导体照明应用领域分布
- 图表41：不同照明企业营销模式比较
- 图表42：沙发销售量增长趋势与软体相似
- 图表43：沙发主要出口对象为美国
- 图表44：功能沙发市场规模测算
- 图表45：中国沙发行业CR4不足15%
- 图表46：美国沙发行业CR4占比超过50%
- 图表47：海绵原材料MDI价格2018年呈下降趋势
- 图表48：海绵原材料TDI价格2018年呈下降趋势
- 图表49：海绵原材料聚醚价格2018年呈下降趋势
- 图表50：海绵原材料TDI价格还未下降至历史低点
- 图表51：2014年-2015年纸企亏损总额处于历史峰值
- 图表52：纸企数量自2014年逐渐减少
- 图表53：2014年-2016年上半年纸企固定资产投资停滞
- 图表54：纸及纸板消费量自2012年以后缓幅上升
- 图表55：2018年下半年以来造纸固定资产投资低迷
- 图表56：大纸企各纸种新增产能统计
- 图表57：废纸新规出台，国废价格一路上涨
- 图表58：2017年下半年以来废纸审批量大幅下滑
- 图表59：预计2018年进口废纸量大幅降低
- 图表60：预计2018年木浆进口量仍维持稳定增长
- 图表61：太阳纸业、晨鸣纸业新建浆纸产能
- 图表62：太阳纸业老挝基地布局
- 图表63：历年限额以上金银珠宝类零售额及同比
- 图表64：可选消费占比随人均GDP增加而增加
- 图表65：消费者购买珠宝结构占比
- 图表66：中国千禧一代钻石持有率提升
- 图表67：千禧一代是钻石消费主力军
- 图表68：2016年金饰和钻石饰品持有率
- 图表69：线下门店是培养消费者感知的重要来源
- 图表70：我国珠宝首饰市场主要参与者构成
- 图表71：2015年珠宝行业市占率
- 图表72：国内上市公司产品种类及生产模式
- 图表73：珠宝行业公司营业收入对比（单位：亿元）
- 图表74：珠宝行业公司净利润对比（单位：百万元）
- 图表75：2018年美凯龙营业收入增长29.93%
- 图表76：2018年美凯龙归母净利润增速9.8%
- 图表77：2018年欧派家居营业收入同比增长18.5%
- 图表78：2018年欧派家居归母净利润同比增长20.9%
- 图表79：尚品宅配营业收入稳步上涨
- 图表80：2018年尚品宅配营业收入构成
- 图表81：2018年索菲亚营业收入同比增长18.7%
- 图表82：2018年索菲亚归母净利润同比增长5.8%
- 图表83：2014-2018年索菲亚各业务占比
- 图表84：2014-2018年索菲亚各项业务毛利率
- 图表85：2013-2018年志邦家居营业收入及增速
- 图表86：2013-2018年志邦家居归母净利润及增速
- 图表87：2013-2018年金牌厨柜营业收入及增速
- 图表88：2013-2018年金牌厨柜归母净利润及增速
- 图表89：顾家家居上市后收入持续快增长
- 图表90：顾家家居归母净利润稳定提升
- 图表91：敏华控股营业收入稳步上涨（港币）
- 图表92：2018财年敏华控股各地区收入占比
- 图表93：华泰股份2013-2018营业收入情况
- 图表94：华泰股份2013-2018归母净利润情况
- 图表95：山鹰纸业2013-2018营业收入情况
- 图表96：山鹰纸业2014-2018归母净利润
- 图表97：我国生活用纸市场规模及人均消费量
- 图表98：非厕用纸占比不断上升
- 图表99：周大生2013-2018年营业收入及增速
- 图表100：周大生2013-2018年归母净利润及增速
- 图表101：我国文教办公用品行业主营业务收入
- 图表102：晨光文具收入结构
- 图表103：欧普照明2018营业收入增长15.1%
- 图表104：2018年欧普照明归母净利润增速32.5%
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