20260823-浙商证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母26中报点评_Q2收入符合预期_业绩受外部因素扰动_3页_422kb

安琪酵母2026年中报总结

核心内容概览

安琪酵母2026年上半年实现营业收入91.9亿元，同比增长16.3%，归母净利润8.8亿元，同比增长10.2%。2026年第二季度营业收入46.5亿元，同比增长13.4%，归母净利润4.6亿元，同比增长6.0%。尽管业绩受外部因素扰动，但整体表现符合预期，公司展现出稳健的增长态势。

主要观点

1. 收入表现

• 2026H1总收入：91.9亿元，同比+16.3%。

• 2026Q2总收入：46.5亿元，同比+13.4%。

• 分业务增长情况：

  • 酵母及深加工产品：2026H1收入66.8亿元（+16.2%），2026Q2收入34.3亿元（+15.0%）。
  • 制糖产品：2026H1收入6.2亿元（+61.5%），2026Q2收入2.7亿元（+17.9%）。
  • 包装产品：2026H1收入2.3亿元（+18.4%），2026Q2收入1.2亿元（+23.7%）。
  • 食品原料：2026H1收入11.9亿元（+33.6%），2026Q2收入5.7亿元（+25.8%）。
  • 其他产品：2026H1收入4.0亿元（-37.4%），2026Q2收入2.3亿元（-29.1%）。

• 分区域增长情况：

  • 国内收入：2026H1为52.5亿元（+19.2%），2026Q2为26.8亿元（+16.1%）。
  • 海外收入：2026H1为38.7亿元（+11.8%），2026Q2为19.4亿元（+9.2%）。
  • 海外增速受地缘政治影响阶段性放缓，但中长期增长逻辑未变。

• 分渠道增长情况：

  • 线下渠道：2026H1收入71.8亿元（+25.0%），2026Q2收入36.7亿元（+20.9%）。
  • 线上渠道：2026H1收入19.5亿元（-8.4%），2026Q2收入9.5亿元（-9.5%）。

2. 盈利能力

• 2026H1毛利率：26.8%，同比+0.7pct。
• 2026Q2毛利率：27.1%，同比+0.9pct。
• 净利率：2026H1为9.9%，同比-0.7pct；2026Q2为10.0%，同比-0.8pct。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：2026H1为5.2%，同比-0.3pct；2026Q2为5.2%，同比-0.3pct。
  • 管理费用率：2026H1为3.3%，同比-0.2pct；2026Q2为3.4%，同比持平。
  • 研发费用率：2026H1为4.0%，同比+0.1pct；2026Q2为4.3%，同比+0.2pct。
  • 财务费用率：2026H1为1.9%，同比+1.8pct；2026Q2为1.8%，同比+1.8pct。
• 汇兑损益：2026H1汇兑损失0.9亿元，2025H1为汇兑收益0.6亿元。

3. 盈利预测与估值

• 营业收入预测：2026-2028年分别为190.1/209.0/230.6亿元，同比增速分别为13.6%/10.0%/10.3%。
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为18.1/21.1/23.1亿元，同比增速分别为16.9%/16.9%/9.3%。
• 每股收益预测：2026-2028年分别为2.08/2.43/2.66元。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：2026E为19.85，2028E为15.53。
  • EV/EBITDA：2026E为10.81，2028E为8.57。
• 投资评级：买入（维持）。

关键信息

1. 业务亮点

• 酵母蛋白：在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。
• 高核酸型产品：凭借高性价比优势，在减盐、发酵等行业实现增长。

2. 成长驱动因素

• 成本弹性释放（如糖蜜成本下行）。
• 酵母蛋白新业务的持续增量。
• 国内市场保持较快增速。

3. 风险提示

• 食品安全风险。
• 行业竞争加剧。
• 交易结构变动可能引发股价波动。

4. 财务指标趋势

• 资产与负债：
  • 资产总计：预计2026-2028年分别为28,744/32,665/36,792亿元。
  • 流动负债：预计2026-2028年分别为11,119/12,518/13,981亿元。
  • 长期负债：预计2026-2028年分别为3,401/4,400/5,400亿元。
• 现金流：
  • 经营活动现金流：预计2026-2028年分别为3,151/3,300/3,480亿元。
  • 投资活动现金流：预计2026-2028年分别为-1,807/-1,807/46亿元。
  • 筹资活动现金流：预计2026-2028年分别为760/1,124/1,014亿元。
  • 现金净增加额：预计2026-2028年分别为2,122/2,616/4,448亿元。

5. 财务比率预测

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：预计2026-2028年分别为13.6%/10.0%/10.3%。
  • 营业利润增长率：预计2026-2028年分别为15.7%/17.1%/9.3%。
  • 归母净利润增长率：预计2026-2028年分别为16.9%/16.9%/9.3%。
• 获利能力：
  • 毛利率：预计2026-2028年分别为25.74%/25.71%/25.56%。
  • 净利率：预计2026-2028年分别为9.49%/10.10%/10.00%。
  • ROE：预计2026-2028年分别为13.57%/14.30%/14.10%。
  • ROIC：预计2026-2028年分别为8.84%/8.39%/8.08%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：预计2026-2028年分别为50.51%/51.79%/52.68%。
  • 净负债比率：预计2026-2028年分别为33.18%/26.06%/9.51%。
  • 流动比率：预计2026-2028年分别为1.29/1.43/1.68。
  • 速动比率：预计2026-2028年分别为0.69/0.84/1.09。
• 营运能力：
  • 总资产周转率：预计2026-2028年分别为0.70/0.68/0.66。
  • 应收账款周转率：预计2026-2028年分别为9.25/8.79/8.80。
  • 应付账款周转率：预计2026-2028年分别为6.04/5.98/5.99。

结论

安琪酵母2026年上半年业绩稳健增长，主要受益于酵母蛋白新业务的快速拓展和成本端优化。尽管受到海运费高企和汇兑损失等因素影响，毛利率仍有所提升。公司未来三年成长性可期，预计收入和利润将持续增长，估值逐步下降，投资评级维持“买入”。然而，需关注食品安全、行业竞争和交易结构变动等潜在风险。