20130607-上海证券-下游需求回暖助部分品种提价_17页_3mb

维生素行业分析报告总结（2013年6月7日）

核心内容概述

本报告由分析师张凤展于2013年6月7日发布，重点分析了维生素行业的供需结构、需求变化、相关上市公司及投资建议，对维生素行业给予了“增持”评级。报告指出，随着畜牧业景气度回升，维生素行业特别是VE、VA品种有望迎来价格提升，成为下半年投资重点。

主要观点

• 畜牧业景气回升：畜牧业是维生素行业的主要下游，其景气度直接影响维生素价格。全球鸡肉处于供小于需状态，鸡肉价格持续上涨，国内肉类和禽类价格也在回暖，养殖利润逐步回升。
• 饲料需求回暖：尽管2013年4月国内饲料产量增速放缓，但随着畜牧产品需求的恢复，饲料产量增速有望回升，同时饲料企业进入采购高峰，将推动维生素价格上涨。
• 出口数据亮眼：4月我国维生素出口数量和金额大幅增长，其中VE和VA出口金额同比增长分别为99%和283%，显示国际市场对维生素的需求正在恢复。
• 价格趋势分析：VE和VA是下半年价格提升的主要品种，其高技术壁垒和稳定供应格局将支撑价格的持续上涨。VC价格仍处于低位，其他B族维生素价格相对稳定。
• 行业估值与投资建议：维生素行业PE水平达到近三年最高，PB值处于低位，显示市场对其未来增长预期较高。建议关注金达威、浙江医药等企业。

关键信息

行业供需结构

• 主要应用领域：维生素主要用于饲料添加剂、医药及化妆品、食品及饮料，其中饲料添加剂占比最高（48%）。
• 需求增长：食品饮料市场增长速度高于医药和饲料市场，预计为10%-15%。
• 竞争格局：维生素行业竞争格局较为集中，尤其是VA、VE、VC等大品种，市场集中度较高，价格波动受供求关系、技术壁垒、进入退出成本等因素影响。

饲料产量与需求变化

• 国内饲料产量：2013年4月配合饲料产量同比增长9.18%，混合饲料产量增长3.56%，处于较低水平。
• 饲料采购节奏：一季度维生素价格回落较快，二季度价格上涨，三季度价格回落但采购力度加大，预计四季度价格将保持稳定。

维生素价格变化

• 出口单价：VC价格仍处于低位，VE价格相对低位，VA价格保持稳定，其他B族产品价格也相对稳定。
• 价格预测：预计VE和VA将在下半年迎来价格提升，主要受益于下游需求回暖。

投资建议

• 行业评级：给予维生素行业“增持”评级，认为行业基本面将改善，部分品种价格将上涨，带来投资机会。
• 重点公司：建议重点关注金达威、浙江医药、新和成、北大医药等公司。
• 个股配置：
  • 金达威：涉及VA和VD3，2013年预计EPS为0.69元，PE为20.32倍，投资评级为“增持”。
  • 浙江医药：涉及VE、VA、VH，2013年预计EPS为1.8元，PE为12.11倍，投资评级为“谨慎增持”。
  • 新和成：VA、VD3提价9%，是行业回暖的重要信号。
  • 北大医药：主要产品VE，受益于价格上涨。

数据预测与估值

风险提示

• 需求预测误差：若下游需求未如预期回暖，可能导致产品价格下跌。
• 行业竞争加剧：尽管技术壁垒较高，但若出现新进入者，可能对价格产生下行压力。
• 政策与市场变化：国际贸易环境、国内养殖政策等外部因素可能影响行业表现。

附录

• 投资评级体系：采用相对评级体系，根据公司基本面及估值预期，分为“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”。
• 免责声明：报告基于公开信息，不保证其准确性，不构成投资建议，不承担使用报告的任何责任。

相关图表

• 图1：全球维生素应用结构
• 图2：全球维生素需求结构
• 图3：全球维生素供需状况
• 图4：维生素产业竞争格局演变
• 图5：维生素需求链
• 图6：全球畜牧产品供应量变化
• 图7：美国肉鸡价格
• 图8：美国猪肉、饲牛价格变化
• 图9：国内农产品价格指数
• 图10：国内养殖利润变化
• 图11：生猪价格及猪粮比
• 图12：全球饲料市场份额及增长
• 图13：维生素企业客户结构
• 图14：国内饲料产量同比增长
• 图15：国内饲料价格趋势
• 图16-19：维生素出口数量与金额增长
• 图20-21：维生素出口平均单价
• 图22-25：近3年PE与PB走势

结论

维生素行业整体处于成熟期，需求增长平稳，但部分品种如VE、VA因下游需求回暖而具备提价潜力。行业PE水平处于近三年高位，PB处于低位，显示市场对其未来增长有较高预期。分析师建议投资者关注金达威、浙江医药等公司，给予行业“增持”评级。