20211213-弘业期货-两粕年度报告_年度进口大豆收缩_两粕回落震荡_12页_1mb

弘业期货股份有限公司两粕年度报告（2021-2022）总结

核心内容

2021/22年度，全球大豆供应预期创新高，而国内需求则因生猪行业进入回落期而有所缩减，导致豆粕价格震荡回落。相比之下，菜粕因加拿大油菜籽大幅减产及水产饲料需求增长，价格相对偏强，豆菜粕价差持续收窄，影响了菜粕在畜禽饲料中的使用。

主要观点

1. 全球大豆供应增长

• 美国：种植面积和单产连续三年增长，产量预期达4425万吨，期末库存从2020/21年的256万吨上升至2021/22年的340万吨。
• 巴西：种植面积连续第十五年增长，产量预期达1.44亿吨，同比增长5%。
• 阿根廷：产量由4620万吨增至4950万吨，库存连续三年下滑。
• 世界总产量：连续三年增长，达38178万吨，期末库存连续四年下滑，降至437.3万吨。

2. 国内豆粕需求变化

• 饲料总产量：2021年1-10月同比增长13.5%，但8月后开始下滑。
• 猪饲料：同比增长49.5%，但10月环比下降0.7%。
• 水产饲料：同比增长13.5%，但10月环比下降31.4%，成为菜粕需求的主要支撑。
• 蛋禽与肉禽饲料：同比分别下降9.7%和5.7%，整体需求疲软。
• 生猪存栏：自2019-2020年快速恢复后，逐步回落，养殖利润下滑，导致豆粕需求预期减弱。

3. 豆菜粕价差变化

• 价差从年初的630元/吨回落至300元/吨左右。
• 当价差低于450元/吨时，菜粕替代豆粕的成本较高，不利于其在畜禽饲料中的使用。
• 低价差与供应紧张形成叠加效应，导致菜粕需求大幅下滑。

4. 菜粕供应紧张

• 加拿大油菜籽：产量连续五年下降，期末库存连续四年下滑，成为全球供应紧张的主因。
• 欧盟油菜籽：产量连续三年增长，但与2017/18年度高点相比下降8.7%，库存也呈下滑趋势。
• 中国进口：2021年1-10月油菜籽进口185万吨，菜粕进口160万吨，合计230万吨，仅为豆粕供应的十分之一。

5. 投资建议

• 豆粕：受全球供应宽松及国内需求回落影响，价格上行难度较大，建议以震荡偏空思路操作。
• 菜粕：受加拿大油菜籽减产影响，供应持续偏紧，但需求也处于下滑趋势，整体走势偏震荡，建议以震荡思路对待。

关键信息

• 豆粕价格走势：年初冲高至3825元/吨后震荡回落。
• 菜粕价格走势：全年在2500-3020元/吨区间震荡。
• 豆菜粕价差：最低跌破300元/吨，限制菜粕在畜禽饲料中的使用。
• 中国大豆进口：2021年1-11月同比下降5.5%，反映豆粕需求缩减。
• 水产饲料增长：成为菜粕需求的主要支撑，但受10月环比下降影响，支撑力度减弱。

图表与数据来源

• 图1：大商所M2205价格走势回顾（数据来源：博易大师，弘业期货研究院）
• 图2：郑商所RM2201价格走势回顾（数据来源：博易大师，弘业期货研究院）
• 图3：全国饲料总产量及分品种（数据来源：中国饲料工业协会）
• 图4：国内生猪存栏走势（数据来源：国家统计局）
• 图5：国内能繁母猪存栏走势（数据来源：农业部）
• 图6：豆菜粕价差走势（数据来源：文华财经）

数据表

• 表1：美国大豆供需平衡表（数据来源：USDA，弘业期货研究院）
• 表2：USDA十二月报告中的世界大豆产量库存（数据来源：USDA）
• 表3：世界油菜籽五年产量库存（数据来源：USDA）
• 表4：中国油菜籽菜粕进口及消费（数据来源：USDA）

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