20260827-东吴证券-国城矿业-000688.SZ-2026年半年报点评_钼业务收购落地增厚利润_锂业务弹性持续释放_3页_436kb

国城矿业（000688）2026年半年报总结

核心内容概述

国城矿业（000688）2026年半年报显示，公司业绩表现良好，主要业务板块如钼、锂、钛白粉等均实现显著增长。公司整体盈利能力增强，毛利率大幅提升，同时通过收购国城实业40%股权进一步增强了钼业务的利润贡献。锂业务持续释放弹性，钛白粉板块利润超预期，铅锌矿为公司提供稳定现金流。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年H1营收：34亿元，同比+56%，符合市场预期。
• 2026年H1归母净利润：9.1亿元，同比+16%，显著增长。
• 毛利率提升：整体毛利率达54%，同比+40pct，其中钼精矿毛利率76%，同比+13pct。
• 2026年Q2业绩：营收17亿元，同环比+55%/-2%；归母净利润5.5亿元，同环比+1367%/+57%，环比增长显著。

2. 钼业务

• 钼精矿收入：2026年H1达16.7亿元，同比+56%。
• 价格涨幅：钼精矿价格同比上涨30%以上。
• 利润贡献：国城实业2026年H1净利润8.5亿元，对应归母净利5亿元。
• Q2贡献：预计2026年Q2钼精矿出货约2000吨，贡献归母利润约3亿元。
• 全年预期：预计2026年全年钼精矿出货0.7+万吨，对应利润15+亿元。
• 资源拓展：大苏计钼矿采矿证正在扩至800万吨/年，公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸。

3. 锂业务

• 金鑫矿业营收：2026年H1达12.8亿元，同比+510%。
• 净利润扭亏：金鑫矿业2026年H1净利润7.6亿元，同比扭亏。
• 锂精矿量价齐升：锂矿业务量价齐升，为公司带来显著利润增长。
• 投资收益：公司2026年H1确认投资收益2.1亿元。
• 产能规划：国城锂业规划20万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年项目2026年7月投产。
• 产量目标：2026年H1碳酸锂产量约1+万吨，预计2026年Q2产量0.5-1万吨，环比显著增长；全年目标2.5-3万吨，2027年有望提升至4-5万吨。
• 锂价影响：若锂价维持在15万元/吨，预计2026/2027年可贡献权益利润8/15亿元。

4. 钛白粉与铅锌业务

• 钛白粉收入：2026年H1达10亿元，同比+72%。
• 毛利率提升：钛白粉毛利率14%，同比+22pct。
• 利润贡献：国城钛业2026年H1净利润1.6亿元，预计2026年Q2贡献利润约1.3亿元。
• 全年利润：钛白粉全年有望贡献约3亿元利润。
• 铅锌矿利润：东矿2026年H1净利润1.4亿元，锌精矿毛利率31%，同比+11pct。
• Q2贡献：预计2026年Q2铅锌矿贡献利润约1亿元，全年有望贡献约3亿元利润，提供稳定现金流支撑。

5. 财务与运营

• 费用控制：2026年H1期间费用率11%，同比-6pct；Q2期间费用率10%，同环比-8/-3pct。
• 现金流：2026年H1经营性净现金流5亿元，Q2为1.2亿元。
• 资本开支：2026年H1资本开支6亿元，同比+105%；Q2资本开支2.4亿元，同环比+91%/-30%。
• 存货增长：2026年H1末存货9亿元，较年初+83%。

6. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026-2028年分别为23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%。
• PE估值：对应2026-2028年PE分别为16x/12x/10x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

• 钼业务：通过收购国城实业40%股权并表，显著提升利润；钼精矿价格涨幅30%以上，资源端扩产，深加工方向延伸。
• 锂业务：金鑫矿业扭亏为盈，锂精矿量价齐升；国城锂业产能规划明确，碳酸锂产量目标提升，未来利润空间大。
• 钛白粉与铅锌矿：钛白粉板块利润超预期，铅锌矿提供稳定现金流。
• 财务指标：期间费用率持续下降，经营性现金流稳健，但资本开支较高。
• 风险提示：需求不及预期、项目放量不及预期。

结构与成长性

• 资产结构：2026年资产总计预计达18,516亿元，资产负债率71.01%，未来有望逐步下降。
• 盈利能力：归母净利率逐年提升，从2025年的22.40%增长至2026年的32.77%，预计2028年达52.05%。
• 成长空间：公司通过资源整合与业务拓展，锂、钼、钛白粉等业务持续释放增长弹性，未来盈利空间广阔。

总结

国城矿业（000688）在2026年H1实现营收与利润的显著增长，钼业务通过股权收购增厚利润，锂业务持续释放弹性，钛白粉与铅锌矿提供稳定现金流。公司盈利能力提升，毛利率大幅增长，财务费用率下降，期间费用控制良好。未来三年，公司预计将继续保持盈利能力的提升，估值水平逐步下降，维持“买入”评级。