20260904-联合资信评估-2026年上半年城投债市场分析与展望_地方政府债务监管从严_化债攻坚期关注城投企业信用分化_16页_2mb

2026年上半年城投债市场分析与展望总结

核心内容

2026年上半年，地方政府债务监管持续从严，化债攻坚进入关键阶段，城投企业信用分化趋势进一步加剧。整体来看，城投债市场在政策调控下呈现发行规模下降、净融资转正、利率利差下行等特征。同时，融资结构逐步优化，非标融资压降，经营性债务风险防控成为政策重点。

主要观点

1. 政策环境从严监管

• 隐性债务置换工作接近收官，政策重心逐步转向经营性债务风险防控。
• 监管强化政府投融资管理，从源头遏制新增隐性债务，推动城投平台转型。
• 地方政府债务风险整体缓释，但区域分化仍明显，需关注信用修复进展。

2. 城投债市场回顾

• 发行规模：城投债发行规模同比下降4.07%，净融资由负转正，为1289.09亿元。
• 发行期限：发行期限以中长期为主，超长期（10年及以上）城投债发行规模增长，主要集中在山东、江苏、浙江等经济发达地区。
• 区域差异：重点省份（如重庆、贵州、宁夏）发行期限结构有所改善，而非重点省份（如云南、天津）仍呈现短期化特征。
• 市场分布：交易所市场发行规模增长，银行间市场发行规模下降，净融资呈净偿还态势。

3. 利率与利差走势

• 城投债发行利率及利差中枢延续下行趋势。
• 重点省份（如贵州、云南、甘肃）发行利差仍处于高位，非重点省份（如山东、河南）利差下降明显。
• 区域利差持续收敛，但部分省份仍面临再融资环境压力。

4. 主体级别调整

• 上半年有5家城投企业主体级别调降，1家评级展望下调，7家列入评级观察。
• 调整原因主要包括负面舆情、流动性紧张、短期偿债压力大等，主要集中在陕西、云南、山东等地区。

关键信息

一、债务水平变化

• 城投企业债务增速持续低于全国社融增速，2025年底全部债务同比增长约6%，增速进一步放缓。
• 重点省份债务增速低于非重点省份，部分重点省份（如贵州、云南）债务实现压降。
• 城投企业资产负债率和全部债务资本化比率小幅上升，但重点省份因化债政策支持，降幅明显。

二、融资结构优化

• 城投债发行规模下降，但净融资转正，表明融资环境有所改善。
• 非标融资规模大幅下降，尤其非重点省份非标债务规模同比下降近17%。
• 融资结构以债券为主，但短期债务占比仍小幅上升，部分区域短期偿债压力较大。

三、偿债能力分析

• 短期偿债能力分化明显，江苏、上海等地区保障倍数较高，而云南、贵州等地区仍不足0.3倍。
• 长期偿债能力整体弱化，EBITDA利息倍数下降，部分重点省份付息压力较大。
• 筹资活动现金流整体为净流入，但云南、青海仍为净流出，流动性风险需关注。

四、未来展望

• 2026年下半年城投债到期规模约2.29万亿元，江苏、浙江、四川、山东为集中兑付地区。
• 区县级和地市级平台到期规模占比约40%，需关注其短债接续压力。
• 下半年政策将继续推进化债与城投转型，重点支持城市更新、基础设施REITs等经营性项目。
• 城投企业信用分化进一步加剧，弱资质企业融资渠道持续收窄，需警惕短债接续风险。

结论

2026年上半年，城投债市场在政策调控下呈现明显的“控增化存”趋势，债务增速放缓、融资成本下行、结构优化，但区域信用分化加剧，部分城投企业仍面临较大的流动性压力与偿债风险。未来需重点关注经营性债务化解进展、短债接续能力及地方财政恢复情况，以推动城投企业可持续发展。