20260809-东吴证券-固收周报_周观_如何看待宽松交易下的债券收益率下行空间_40页_2mb

固收周报 20260809 总结

核心内容

债券市场表现

本周（2026.8.3-2026.8.7），10年期国债活跃券260010收益率从1.7010%下行至1.6985%，整体呈下行趋势，但幅度不及上周。宽松预期依然存在，但市场对政策落地时间点的不确定性导致观望情绪增强。

央行政策与市场反应

• 周一（8.3）：央行召开下半年工作会议，强调“保持流动性充裕”，债市情绪偏暖，利率小幅下行。
• 周二（8.4）：买断式逆回购降息预期发酵，10年期国债收益率下行0.7bp。
• 周三（8.5）：股市强劲，市场对10年期国债收益率1.7%点位分歧较大，收益率上行0.3bp。
• 周四（8.6）：市场对国债和地方债取消所得税免税的预期，但未引发显著反应，收益率与前日持平。
• 周五（8.7）：7月外贸数据公布后，利率出现下行，10年期国债收益率突破1.7%关口，下行0.25bp。

央行工具箱与宽松政策

• 增加月度公开市场国债净买入量，目前未超过1000亿元，存在小幅放开空间。
• 结构性降息可降低实体经济融资成本，同时避免损害银行净息差，理论上有近2万亿元额度。
• 若前两项工具效果不明显，四季度全面降息可能成为最终选择。

债券市场策略

• 久期策略：当前可选择长端利率债，预计10年期和30年期国债收益率在降息未落地的情况下，或将下行至1.65%和2.1%。
• 短端利率债：受资金利率约束，下行空间有限。

美国市场分析

美国经济数据

• ISM制造业PMI：7月录得55.6，远超预期，显示制造业韧性较强。
• 服务业PMI：由前值54升至54.1，但不及预期，显示服务业增长放缓。
• 非农就业人数：7月减少2.3万人，不及预期，显示就业市场降温。
• 失业率及劳动参与率：均小幅下降至4.1%和61.4%，但劳动参与率下降表明部分劳动力参与意愿减弱。

美联储政策

• 维持利率不变，但美联储理事Lisa Cook表示通胀仍高于2%目标，需继续关注价格压力缓解情况。
• 若通胀反弹，可能采取进一步紧缩措施，包括加息。
• AI投资短期内可能对通胀形成支撑，但长期有助于提升生产率。
• Fedwatch预期：2026年9月和12月加息概率为44.4%和59.2%，2027年3月加息概率为50.2%。

美债收益率变化

• 全周10年期和2年期美债收益率分别下行约1.6BP和3.5BP。
• 形成“股债金同涨、原油回落”的组合，显示市场从供给端转向需求端和货币政策预期。

国内外宏观数据跟踪

流动性

• 逆回购操作：本周逆回购净投放为1165亿元，到期回收12420亿元，净投放为-11255亿元。
• 货币市场利率：整体保持稳定，但部分期限利率有所波动。

大宗商品价格

• 钢材价格：全面下行，螺纹钢、热轧板卷、中板价格分别下降8元、7元、7元。
• LME有色金属：锌、铜、铝价格分别上涨2.75%、2.12%、3.16%，铅价格小幅下跌0.24%。
• 原油价格：布伦特原油和WTI原油价格分别下跌2.40%和上涨0.91%。
• 其他商品：焦煤、动力煤价格有所波动，蔬菜价格指数上升。

地方债市场回顾

一级市场

• 本周发行地方债31只，总额1818.40亿元，净融资额959.70亿元。
• 主要投向为综合，发行省份包括湖南、云南、安徽、福建、河北。
• 用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债发行总额为17807.70亿元。

二级市场

• 本周地方债成交量4650.20亿元，换手率0.79%。
• 前三大交易活跃省份为江苏、湖南、浙江。
• 10年期国债收益率总体下行，30年期国债收益率有所波动。

信用债市场回顾

一级市场

• 本周信用债发行319只，总额2398.69亿元，偿还2029.52亿元，净融资额369.17亿元。
• 城投债净融资额为-153.03亿元，产业债净融资额为522.20亿元。

二级市场

• 信用债成交额总计5001.85亿元，其中短期融资券成交1158.66亿元，中期票据成交2816.25亿元。
• 城投债收益率总体下行，企业债收益率总体下行。

信用利差与等级利差

• 信用利差：短融中票信用利差总体分化，企业债信用利差总体上行，城投债信用利差总体上行。
• 等级利差：短融中票等级利差总体下行，企业债等级利差总体分化。

风险提示

1. 大宗商品价格波动风险。
2. 宏观政策变动风险。
3. 历史经验不代表将来，政策将随基本面变化。
4. 经济基本面变化超预期，未来发展具有不确定性。