20241117-华泰期货-新能源_有色组铜年度研究报告_矿端平衡依然偏紧_铜价重心或仍向上_27页_1mb

铜年度研究报告摘要（2024年11月17日）

研究人员
陈思捷、师橙、穆浅若、王育武
从业资格号及投资咨询号详见研究报告末尾。

核心观点：

矿端供应偏紧，TC价格低位震荡，冶炼厂面临减产压力，需求端电力板块稳定，新能源车增速放缓，预计2025年铜价重心整体向上，波动区间约68,000元/吨至84,000元/吨。

一、供应端

矿端资源紧张

• 2024年铜精矿TC加工费长期处于低位，全年多数时间低于10美元/吨，2025年TC长单价格暂未谈妥，预期维持在35美元/吨左右。
• 全球新增铜精矿产能约64万吨，但冶炼端新增产能达175万吨（含潜在56万吨待定项目），呈现“矿少冶炼多”格局，供需矛盾可能持续至2028年。
• 废铜进口品类扩大，但特朗普胜选可能加剧贸易争端，影响废铜进口。

冶炼端风险

• 当前TC价格较低，冶炼厂多数亏损，现金流压力显著，TC价格若跌破30美元/吨，或引发减产。
• 全球新增冶炼产能175万吨，国内冶炼厂现金流持续恶化，开工率下降。

二、需求端

电力板块：稳健增长

• 2025年电网投资预计突破7,000亿，特高压继续推进，电线电缆需求稳定。
• 光伏装机量及组件产量仍处于高位，但边际增速放缓。

新能源汽车行业：渗透率提升但增速减缓

• 2024年新能源车渗透率超40%，2025年预计增速放缓至16%。
• 政策推动出口，但贸易争端可能制约海外市场拓展。

房地产及传统行业：需求疲软

• 房地产投资低迷，销量反弹但难以支撑家电需求。
• 传统汽车受新能源车挤压，增速仍面临下行压力。

三、政策与风险

主要风险因素

• 海外经济衰退、美联储降息路径不确定。
• 特朗普当选可能加剧贸易争端，影响废铜进口及新能源相关政策。
• 中国可能采取贸易反制措施，冲击供应链稳定。

四、价格展望

铜价波动区间

• 2025年铜价预计波动区间为68,000元/吨至84,000元/吨。
• 前三季度震荡为主，第四季度可能创年内高点。
• 一季度谨慎偏多，二三季度逢低买入套保。

五、结论

矿端资源紧缺、TC价格低位、冶炼厂减产风险及需求端结构性变化是2025年铜市场的主要矛盾。尽管整体供需维持紧平衡，但需密切关注政策变动与地缘政治风险。