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数据点评 | 客观认识通胀读数的回落（申万宏源·赵伟团队）

核心内容总结

一、7月通胀数据回顾

• CPI同比：0.5%，与市场预期（0.8%）及我们预测（0.5%）一致，较前值（1%）回落0.5个百分点。
• PPI同比：3.5%，低于市场预期（4%）及我们预测（3.6%），较前值（4.1%）回落0.6个百分点。

二、通胀回落主因分析

1. 油价波动显著影响通胀

   • 6月中旬至7月上旬国际油价大跌26.1%，对国内通胀产生滞后影响，导致7月CPI与PPI均大幅回落。
   • 油气开采PPI环比下降9.2%，石化链PPI也呈现下跌趋势，测算大宗价格拖累PPI环比0.6个百分点。
   • 成品油CPI受油价影响，7月交通工具用燃料CPI同比回落14.5个百分点，成为CPI回落的主要因素。

2. 极端天气对通胀影响有限

   • 7月极端天气主要集中在非农业大省，对食品CPI推升有限。
   • 食品CPI环比低于季节性，鲜菜（1.3%）、鸡蛋（-2.1%）价格表现偏弱。
   • 服务CPI受出行受限影响，核心服务CPI环比0.6%，弱于往年同期（0.7%）；在外餐饮CPI同比小幅回落0.2个百分点，房租CPI维持在-0.6%。

三、供给出清支撑石化链中下游PPI

• 石化链中下游PPI跌幅远小于油价回落幅度，主因供给偏紧（开工率、库存处于历史低位）。
• 上游PPI同比从4.1%回落至3.2%，中下游PPI同比仅从6.5%回落至4.8%。
• 化学纤维、纺织业PPI同比分别上行1、0.2个百分点，显示中下游行业仍有一定支撑。

四、AI通胀支撑核心商品CPI

• AI相关需求推动计算机通信设备PPI环比上行0.6%，通信工具CPI同比回升0.7个百分点至8.3%。
• 剔除金饰品后，其余核心商品CPI同比仅小幅回落0.4个百分点至0.8%。
• 其他商品如服装CPI持平于1.5%，交通工具CPI小幅回落0.1个百分点。

五、全年通胀走势预测

• PPI：全年或呈现“双顶”，预计8-9月PPI将再度冲高至3.7%以上，年底回落至3.5%。
• CPI：全年或呈现“三顶”，8-9月CPI或再次冲高至1%，全年CPI同比可能出现三次高点。

主要观点

• 7月通胀回落主要由油价大跌的滞后传导效应引起，与预测高度一致。
• 极端天气对食品CPI推升有限，服务CPI也整体偏弱。
• 石化链中下游行业受供给出清支撑，PPI跌幅较小，部分行业甚至出现上涨。
• AI革命持续推动核心商品CPI上行，对整体通胀形成支撑。
• 预计三季度通胀将呈现“V型”走势，全年PPI与CPI均可能出现“双顶”或“三顶”。

关键信息

• 油价波动：6月中旬至7月上旬油价大跌26.1%，导致7月通胀显著回落。
• PPI结构：上游PPI同比从4.1%回落至3.2%，中下游PPI同比从6.5%回落至4.8%。
• CPI结构：食品CPI同比-1.5%，非食品消费品CPI中，交通工具用燃料CPI同比回落14.5个百分点。
• AI影响：计算机通信设备PPI环比上行0.6%，通信工具CPI同比上行0.7个百分点至8.3%。
• 未来预测：8-9月PPI或冲高至3.7%以上，CPI或再次冲高至1%，全年PPI与CPI或出现“双顶”与“三顶”。

风险提示

• 食品供给可能超预期偏紧，受天气因素影响。
• 能源供给可能因地缘政治风险而偏紧，影响油价走势。

常规跟踪

• 7月PPI、CPI均有所回落，但回落幅度与预测一致。
• 食品CPI维持低位，非食品消费品CPI中，交通工具用燃料、家用器具价格回落显著。
• 服务CPI整体偏弱，医疗服务CPI回升较大，教育与家庭服务CPI维持稳定或小幅回落。

结论

7月通胀数据回落主要由油价下跌滞后传导引起，而AI革命对核心商品CPI形成支撑。极端天气对食品和服务业影响有限，石化链中下游因供给偏紧跌幅较小。未来预计油价波动将使三季度通胀呈现“V型”走势，全年PPI或有“双顶”，CPI或有“三顶”。