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报告摘要

美国2026年7月就业数据点评：低就业平衡

核心内容概览

2026年7月美国非农就业数据大幅弱于预期，新增就业人数为-2.3万人，而市场预期为+8万人。与此同时，失业率回落至4.1%，劳动参与率也下降至61.4%。该数据表明美国劳动力市场呈现出“供需双弱”的态势，即就业需求疲软，同时就业供给也出现下滑。

主要观点

就业数据疲软：非农就业人数减少，显示就业市场整体疲软，尤其是政府和休闲酒店业成为主要拖累因素。
薪资增长放缓：私人部门平均时薪环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%，薪资增长动能减弱。
劳动参与率下降：失业率的回落主要归因于劳动参与率的下降，而非实际就业人数的增加。
就业市场平衡：美国劳动力市场可能维持“低就业平衡”状态，即就业增长缓慢，但失业率保持在较低水平。
美联储政策预期变化：非农数据公布后，市场对美联储2026年内加息次数的预期由1.4次下调至1.1次，显示加息预期降温。

关键信息

行业影响：
- 政府：就业减少5万人，显示公共部门招聘意愿下降。
- 休闲酒店业：减少4万人，或受“世界杯”效应退坡影响。
- 零售业：减少1.9万人，可能反映消费动能减弱。
- 金融业：减少1.4万人，可能与高利率环境有关。
- 建筑业：新增2.2万人，主要受数据中心建设推动。
薪资趋势：薪资增长放缓，可能对服务通胀压力有限。
劳动参与率：自2025年以来持续下降，主要受移民减少和人口老龄化影响，短期内难以逆转。
市场反应：非农数据公布后，市场呈现“宽松交易”，美债利率和美元指数回落，黄金和美股期货上涨。

风险提示

原油价格中枢上移：若原油价格超预期上涨，可能加剧全球经济的滞胀风险。
沃什的政策立场偏鹰：若中长期通胀预期上行，沃什可能采取更激进的货币政策。
美国经济放缓：若经济放缓超预期，可能影响就业市场和通胀趋势。

报告展望

就业市场状态：预计美国劳动力市场将维持“低就业平衡”状态，即低就业增长但低失业率。
美联储政策：在通胀压力缓和与就业市场弱平衡的背景下，维持“按兵不动”的基准假设。
去通胀动力：下半年去通胀的动力或将来自于关税的基数效应和租金通胀的持续降温。
薪资与通胀关系：在就业市场弱平衡下，薪资增长难以成为服务通胀的主要推动力。

市场预期变化

美联储加息预期：非农数据公布后，市场对美联储2026年内加息次数预期由1.4次下调至1.1次。
政策利率路径：市场对2026年9月至2027年12月的政策利率路径进行调整，预期加息次数减少。

数据与图表说明

图表1：显示7月非农就业减少2.3万人，低于市场预期。
图表2：显示7月私人部门时薪环比增长0.1%，低于预期。
图表3：失业率回落至4.1%，劳动参与率下降至61.4%。
图表4-9：展示非农数据公布后，美债利率、美元指数、金价、美股期货及加息预期的变化。
图表10-22：分析就业市场结构变化，显示政府和休闲酒店业为就业拖累，中小企业招聘意愿疲软。
图表23：市场对美联储政策利率预期的详细数据，显示加息预期下降。

报告信息

发布日期：2026年8月8日
分析师团队：赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越
联系人：王茂宇
资料来源：CEIC，申万宏源研究

附录：分析师简介

赵伟：申万宏源证券首席经济学家，拥有丰富宏观经济研究经验。
陈达飞：宏观首席分析师，研究方向包括海外经济、货币政策和流动性。
赵宇：高级宏观分析师，研究方向为财政、贸易与产业政策。
李欣越：高级宏观分析师，研究方向为汇率、利率和黄金。
王茂宇：高级宏观分析师，研究方向为基本面和货币政策。
屠强：国内经济组主管，研究方向包括基本面研究、长期趋势思考。
耿佩璇：助理分析师，研究方向为高频跟踪、物价跟踪、国内进出口和产业趋势。
贾东旭：国内政策研究分析师，研究方向为财政和货币金融。
侯倩楠：分析师，研究方向为财政、产业政策和政策协同。

联系方式

机构销售团队：
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- 银行团队：李庆，电话：021-33388245，邮箱：liqing3@swhysc.com
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