20260824-山西证券-华利集团-300979.SZ-上半年收入业绩明显承压_期待下半年改善_5页_426kb

报告摘要

华利集团（300979.SZ）总结

核心内容概述

华利集团在2026年上半年面临一定的业绩压力，但预计下半年将有所改善。公司主要业务为运动鞋生产，客户集中度较高，北美市场表现不佳成为主要拖累，而欧洲及其他地区保持增长。公司持续推进全球化产能布局，积极应对市场变化，同时通过费用管控和新工厂效率提升，有望改善盈利能力。

主要观点

上半年业绩承压：2026年上半年公司营业收入同比下降13.71%至109.25亿元，归母净利润同比下降42.98%至9.53亿元，扣非净利润同比下降50.27%至8.37亿元。EPS为0.82元，公司拟每10股派发现金红利10.00元。
二季度环比改善：单Q2营业收入和归母净利润同比降幅收窄，分别下降9.54%和37.44%，环比增长约50%。
北美市场拖累显著：北美市场营收为80.84亿元，同比下降18.23%，仍是公司收入下滑的主要因素。
产能布局持续推进：公司上半年总产能11308万双，总产量10211万双，产能利用率90.30%。印度尼西亚工厂产量达439万双，四川省新工厂逐步投产，境外产能占比达97.16%。公司计划继续在印尼新建工厂、在越南扩建或新建工厂。
毛利率和净利率承压：上半年毛利率为17.73%，同比下降4.12pct；净利率为8.73%，同比下降4.47pct。主要因新工厂爬坡、订单减少、关税让利及汇兑损失影响。
现金流下降：上半年经营活动现金流量净额为5.07亿元，同比下降67.58%，主要由于营收下降导致销售回款减少。
盈利预测下调：鉴于上半年业绩下滑，公司盈利预测下调，预计2026-2028年归母净利润分别为23.30亿元、30.47亿元和34.83亿元。8月21日收盘价对应2026-2028年PE分别为16.7倍、12.7倍和11.1倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：新工厂产能爬坡不及预期、主要客户经营变化、劳动力成本上升、汇率波动及关税政策变化等风险。

关键信息

市场表现

2026年8月21日收盘价：33.24元/股
年内最高/最低价：64.36元/股 / 29.02元/股
流通A股市值：387.91亿元
总市值：387.91亿元

财务数据

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	24,006	24,980	23,631	25,900	27,816
净利润（百万元）	3,840	3,207	2,330	3,047	3,483
毛利率（%）	26.8	21.9	19.0	21.0	22.0
净利率（%）	16.0	12.8	9.9	11.8	12.5
ROE（%）	22.0	19.7	13.5	16.4	17.3
P/E（倍）	10.1	12.1	16.7	12.7	11.1
P/B（倍）	2.2	2.4	2.2	2.1	1.9

估值与盈利预测

投资建议：维持“买入-A”评级。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.30亿元、30.47亿元、34.83亿元。
财务费用：上半年财务费用为0.69亿元，主要因汇兑损失增加。
现金流：上半年经营活动现金流净额为5.07亿元，同比下降67.58%。

资产负债表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	15389	13871	15209	17097	19020
现金	5588	5818	5827	7261	9045
应收票据及应收账款	4378	4043	3978	4791	4621
存货	3121	2878	3414	3192	3739
资产总计	22765	22437	22636	24443	26080

负债与权益（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动负债	4935	5920	5068	5580	5679
短期借款	288	2044	1022	1118	1395
应付票据及应付账款	2410	2191	2238	2578	2503
负债合计	5321	6186	5340	5891	5965
归属母公司股东权益	17432	16239	17285	18543	20107