20221203-国信证券-轻工制造2023年度投资策略_布局家居地产链拐点_看好需求复苏盈利修复_72页_7mb

轻工制造2023年度投资策略总结

核心内容

2023年度轻工制造行业投资策略主要围绕地产政策催化估值修复、需求复苏与盈利改善以及纸浆价剪刀差驱动盈利三大主线展开。整体来看，轻工制造板块在2022年经历“内忧外患”，市场整体下行，板块跌幅大于大盘，但部分细分板块如文娱用品、造纸表现相对较好。随着2023年地产政策放松及疫情优化，板块迎来估值修复机遇。

主要观点

投资主线一：地产政策催化估值修复，竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击

• 基本面β：家具消费周期与地产竣工及景气度密切相关，随着地产竣工端修复、疫情政策优化及外销库存回落，家具行业基本面有望回暖。
• 基本面α：行业持续整合，龙头分化趋势明显，集中度有望提升。
• 估值逻辑：负面预期受地产销售下行影响，正面预期则来自地产政策激励，存在预期差。

投资主线二：人均文具开支增长驱动行业量价齐升，个护家清必选消费短期显现韧性

• 人均文具开支增长是长期驱动力，文具行业将受益于需求回暖与盈利改善。
• 个护家清板块作为必选消费，具备刚性需求，短期基本面显现韧性，长期集中度有望进一步提升。
• 疫情缓和后，线上渗透率提升，直播与O2O业务成为重要增长渠道。

投资主线三：纸浆价剪刀差驱动板块盈利，浆价回落和疫后复苏预期增加

• 纸浆价格高位运行，导致纸企成本压力显著，但随着产品提价、渠道结构调整完成，以及预计2023年一季度末UPM浆厂投产，浆价有望回落，盈利修复可期。
• 疫后需求复苏预期增强，纸价有望提升，带动行业增长。

关键信息

行情回顾

• A股：全年整体震荡下行，轻工制造板块跌幅大于大盘，其中4月底跌幅最大（-30%），11月后有所反弹（+7.9%）。
• 港股：整体下跌明显，轻工制造指数跌幅更大（-53.4%），11月后有所回暖。
• 美股：整体震荡下行，非必需消费品指数跌幅较大（-31.3%），10月后震荡回暖。

行业数据

• 家具行业：内外销承压，受地产下行影响显著，1-10月家具类零售额同比-0.9%，但部分龙头公司保持稳健增长。
• 消费品：必选消费增长稳健，文化办公用品受疫情影响销售下滑。
• 造纸行业：浆价高位运行，纸价提涨困难，盈利承压；但随着浆价回落和需求复苏，盈利有望修复。

投资建议

• 家居板块：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门、志邦家居、公牛集团，关注地产政策及消费复苏带来的戴维斯双击机会。
• 必选消费板块：推荐晨光股份、百亚股份，关注其在疫情后需求回暖及集中度提升带来的增长机会。
• 造纸板块：推荐太阳纸业、中顺洁柔，关注浆价回落与需求提振带来的盈利修复。

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 疫情反复多次冲击行业。
• 地产开工持续下滑。
• 行业竞争格局恶化。

行业趋势与展望

• 家居行业：随着地产政策优化及疫情好转，家具行业有望迎来基本面回暖。龙头公司通过整装模式、产品升级及渠道拓展，持续引领增长。
• 文具行业：人均消费增长为主要驱动力，行业格局优化，龙头公司有望受益。
• 个护家清行业：短期具备刚性需求，长期集中度提升趋势明显。
• 造纸行业：浆价回落与需求复苏将带来盈利修复机会，龙头公司有望受益。

总结

轻工制造行业在2022年面临较大挑战，但随着地产政策优化、疫情好转及需求复苏，行业有望迎来新的发展机遇。重点推荐家居、必选消费及造纸板块中的龙头公司，把握估值修复与盈利改善机会。