核心内容
东山精密（002384.SZ）作为一家专注于高端制造和光通信技术的企业，正积极布局光芯片及光模块业务，并加码AI相关领域。公司通过子公司索尔思光电实施12亿美元的扩建项目，旨在提升高端光芯片和光模块的产能，满足AI算力服务器等下游客户对中长期采购的需求。同时，公司也在扩大高端PCB的生产能力，以应对AI产业对高性能电路板的高需求。
主要观点
- 光芯片与光模块扩建：索尔思光电计划投资12亿美元，用于光芯片及光模块的扩建项目，以应对行业需求增长和产能缺口问题。
- AI驱动光通信升级：随着AI算力对带宽、延迟和功耗要求的提升，光通信技术正从800G向1.6T甚至3.2T发展，高端光芯片供需缺口扩大，国产替代进程加速。
- 垂直一体化优势：索尔思具备光芯片IDM自研及量产能力，是国内少数、全球为数不多能够量产100G、200G高端光芯片的厂商，同时光模块产品覆盖10G至1.6T全速率。
- 高端PCB布局：公司持续深耕高端PCB业务，老厂改造项目已投产，新建产能按计划推进。Multek具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB制造能力，材料性能优异，满足AI相关设备的高要求。
- 业绩增长潜力：公司预计在2026至2028年实现营业收入和归母净利润的大幅增长，分别达到692亿元、1277亿元和1727亿元，归母净利润预计为75亿元、237亿元和376亿元，增长速度显著。
关键信息
投资与产能
- 光芯片与光模块项目：投资12亿美元，用于常州等地的扩建，提升高端产品产能。
- PCB扩建：投入超10亿美元扩充高端产能，Multek具备78层以上与7阶厚板HDI PCB制造能力。
- 技术优势：采用超低损耗M8/9级材料，实现224Gbps传输速率，满足AI加速卡、服务器及数据中心交换机需求。
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
| 2026E |
692.19 |
72.5% |
75.23 |
442.7% |
4.11 |
| 2027E |
1277.28 |
84.5% |
236.72 |
214.7% |
12.92 |
| 2028E |
1727.40 |
35.2% |
376.02 |
58.8% |
20.53 |
估值与评级
- 当前PE（2026年）：61倍
- PE（2027年）：19倍
- PE（2028年）：12倍
- 投资建议：维持“买入”评级
风险提示
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
元件 |
| 前次评级 |
买入 |
| 06月16日收盘价（元） |
249.06 |
| 总市值（百万元） |
456,180.17 |
| 总股本（百万股） |
1,831.61 |
| 自由流通股（%） |
75.69 |
| 30日日均成交量（百万股） |
87.39 |
财务比率分析
盈利能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
14.0 |
14.1 |
22.1 |
30.2 |
33.4 |
| 净利率（%） |
3.0 |
3.5 |
10.9 |
18.5 |
21.8 |
| ROE（%） |
5.8 |
6.5 |
26.1 |
45.1 |
41.7 |
偿债能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率（%） |
59.0 |
64.0 |
60.5 |
54.3 |
46.4 |
| 净负债比率（%） |
35.7 |
55.4 |
32.2 |
-14.9 |
-43.3 |
营运能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总资产周转率 |
0.8 |
0.8 |
1.0 |
1.4 |
1.2 |
| 应收账款周转率 |
4.8 |
4.6 |
5.4 |
5.7 |
5.0 |
| 应付账款周转率 |
3.6 |
3.0 |
3.5 |
3.8 |
3.3 |
估值比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E（倍） |
420.2 |
329.1 |
60.6 |
19.3 |
12.1 |
| P/B（倍） |
24.2 |
21.3 |
15.8 |
8.7 |
5.1 |
| EV/EBITDA（倍） |
11.9 |
34.0 |
35.0 |
13.7 |
8.5 |
分析师声明
本报告由国盛证券研究所发布，分析师佘凌星、钟琳及研究助理章旷怡共同完成。报告基于公开信息和专业分析，不构成任何投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。
