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新湖宏观贵金属（金银）周报总结

核心内容概览

本周金银市场震荡上行，伦敦现货金价突破4200美元关口，伦银守住60美元关口。美国10年期美债销售表现火热，认购倍数创近10年新高，海外需求接近历史高位。法国政局缓解带动欧债收益率回落，对金价形成支撑。

主要观点与关键信息

金银走势分析

• 金价：本周伦敦现货金价上破4200美元关口，金价在数据公布后一度冲高至4259美元/盎司，但随后回落。
• 银价：伦银守住60美元关口，白银内外盘价差维持在历史平均水平附近，但白银溢价自年初以来迅速扩大，近期有所回落。

美联储政策与市场反应

• 利率决策：9月18日FOMC全票通过加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至3.75–4.00%，为沃什就任主席后的首次加息。
• 点阵图：2026年利率预测中值为4.125%，较6月上修，隐含年内还将有一次25bp加息。
• 政策沟通：部分官员倾向鸽派立场，如威廉姆斯和杰斐逊，认为加息无需紧迫。但整体仍偏向鹰派，市场对10月加息概率定价为17%，12月仍维持75%以上。

通胀与就业数据

• 非农数据：9月新增非农就业2.9万，低于预期，且失业率走高但质量未恶化，显示就业市场降温。
• 就业广度：私人部门就业扩散指数和制造业扩散指数均明显回落，就业增长不再广泛。
• 薪资趋势：时薪同比维持在3.0%左右，已回归2017–19年中枢，薪资不构成加息理由。

美债市场表现

• 美债拍卖：10年期和30年期美债拍卖表现稳健，投标倍数和海外认购需求高于近期平均。
• 收益率：美债收益率持续上行，主要由实际利率走高推动，而非通胀预期。
• 市场预期：2年期美债收益率代表市场对加息的判断，短期国债收益率更快，说明市场对加息预期有所提升。

全球央行购金情况

• 购金趋势：全球央行购金量从年均411吨上升至479吨，2022–2024年均购金量达1041吨，连续两年超越投资需求。
• 购金动机：俄乌冲突催化下，储备安全性担忧和去美元化趋势推动官方购金。
• 主要购金国：波兰央行购金最多（82吨），我国央行自2024年11月重启购金后连续23个月增持，9月增持量达23.02吨，为本轮最高。

金银交易层面

• ETF持仓：全球黄金ETF持仓量创历史新高（4250吨），亚洲、欧洲、北美均出现净流入。
• 基差与价差：黄金白银基差维持在平均水平附近，黄金内外盘价差震荡，白银溢价回落。
• 库存情况：COMEX黄金库存持续流出，伦敦现货黄金库存上行；我国上期所黄金库存持续增长，白银库存回升至去年年中水平。
• 租赁利率：COMEX白银租赁利率已处于负值附近，近期大幅回落至历史平均水平。

中长期展望

• 主权信用风险：美国财政与货币政策配合更紧密，财政扩张趋势明显，强化去美元化逻辑，利好贵金属。
• 地缘政治风险：中东局势紧张，美以联军袭击伊朗令问题更难解；欧洲、日本、韩国政权更迭和极右翼思潮显示国际秩序裂痕扩大，利好贵金属。
• 白银基本面：供需缺口持续存在，对银价形成中长期支撑。

重要情景展望

情景A（通胀回落）

• 触发条件：9月核心CPI环比降至0.2%附近，总体通胀受油价回落控制。
• 传导路径：12月加息定价快速下修 → 美元与长端利率上行动能减弱。
• 资产表现：黄金回踩后迎来修复窗口；成长与利率敏感资产反弹空间可观。

情景B（通胀高温传导）

• 触发条件：ISM物价指数高温传导至CPI，核心环比连续第四个月站上0.3%。
• 传导路径：12月加息预期重新抬升。
• 资产表现：金价再度承压，美股估值重回紧缩定价。

风险提示

• 美国通胀：若通胀数据超出市场预期，将对贵金属形成压力。
• 美联储表态：官员言论可能影响市场预期，实际利率重新上行将对金银不利。

图表与数据来源

• 所有图表和数据均来源于Wind、彭博、同花顺、新湖期货研究所等。