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新湖宏观贵金属（铂钯）周报总结

本周行情及关注热点

核心内容

本周铂钯价格总体震荡走低，主要受美债收益率走高影响。铂金主连价格为411.25元/克，周跌2.09%；钯金主连价格为275.2元/克，周跌5.82%。国内铂金现货价格为415.65元/克，周跌3.06%；伦敦现货铂金价格为1643.85美元/盎司，周跌5.73%；伦敦现货钯金价格为1124.75美元/盎司，周跌5.86%。

关键信息

• 美元指数：本周收盘为102.12，周涨0.19%。
• 美元兑人民币：本周收盘为102.1237，周涨0.08%。
• 10Y美债收益率：本周收盘为5.22%，周跌1.14%。
• 伦敦现货金价：周跌0.26%，为4131.89美元/盎司。
• 伦敦现货银价：周跌2.12%，为59.17美元/盎司。

主要观点

• 市场对美联储10月加息的预期回落至20%以下，但美伊冲突仍对市场构成扰动。
• 下周将重点关注美国通胀数据，若核心CPI环比回落至0.2%附近、总体通胀可控，则加息预期将快速下修，贵金属有望迎来修复窗口；反之，若通胀数据不佳，贵金属或再度承压。
• 国内铂钯期货主连成交量小幅回升，持仓量也有所回升，显示市场参与度提升。

铂、钯交易面情况

核心内容

• 国内铂金期货：近5个交易日累计成交量为884千克，交易活跃度有所回升。
• 国内钯金期货：成交量分别为平均5217手和6355手，小幅回升。
• 持仓变化：铂主连持仓量重回1.5万手以上，钯金持仓量大幅回升至1.3万手上方。
• 内外盘价差：内外盘价差大幅缩窄，甚至出现负差，套利难度增加。
• ETF持仓：铂金ETF持仓在2025年10月以来持续增加，近期小幅企稳；钯金ETF持仓在2025年流入超15吨，近期重新流出。

关键信息

• 铂金空头占比：近期投机多、空头均有所回升，但空头回升幅度更为陡峭。
• 钯金非商业持仓：多头首次超过空头，目前空头仍占主导，但空头占比有所回落，多头小幅回升。
• 价差波动：伦敦铂金和纽约铂金价差波动明显放大，显示贵金属价格上涨趋势及国内上市对全球交易热情的提升。

铂、钯基本面数据

核心内容

• 供给端：铂金供应仍面临矿山产能受限、资本开支不足等问题，但2026年缺口收窄，2027年再度扩大；钯金供应则进入趋势性过剩，俄罗斯双反调查落地，美国暂免对俄罗斯钯金征收关税。
• 成本驱动：斯班权利金增加R1.1bn，英美铂业投入通胀7.2%。
• 地缘政治：欧盟两轮禁令及美国ITC裁定缓和俄钯供应风险。
• 安全与停产：南非事故率上升，斯班静水H1三起致死事故，羚羊两度停产。
• 需求端：钯金需求结构性下降，主要受汽车催化剂需求下滑影响；铂金需求相对稳定，但投资需求大幅减少，净流出764koz。
• 工业需求：唯一正增长的实物板块，AI数据中心带动硬盘需求复苏，电子/电气、玻璃需求增长。

关键信息

• 总需求：2026年总需求下降8.8%，供需转入供过于求。
• 汽车催化剂：占总需求84.7%，同比下降1%，是钯金最大弱点。
• 工业需求：占总需求15.3%，同比增长5%，主要来自电子/电气、玻璃等。
• 投资需求：净流出141koz，剔除后实物需求微降。
• 首饰需求：同比下降15%，中国加工量大幅下降。

现货与租赁利率情况

核心内容

• 铂金租赁利率：当前位于2%下方，略高于历史平均水平，但趋势上小幅上升。
• 钯金租赁利率：当前维持在1%附近，稍高于历史平均水平，随着美国对俄罗斯钯金双反调查落地，现货库存紧张情况缓解。

关键信息

• 库存变化：2025年6月以来，纽约铂钯库存持续增加，2026年1月后库存流出，但钯金库存较为稳定。
• 进口情况：2026年8月铂金进口量超过8吨，累计进口量追平2024年；钯金进口量为2020年以来最高水平。

核心判断

核心内容

• 总需求：2026年总需求下降8.8%，供需转入供过于求。
• 需求结构：80%以上需求来自汽车催化剂，受ICE产量下降、中国OEM减载、铂钯替代效应影响，钯金需求承压。
• 工业需求：是唯一正增长的实物板块，AI数据中心带动硬盘需求结构性增量。
• 投资需求：净流出141koz，但剔除后实物需求仅微降。
• 未来展望：若美国通胀数据良好，贵金属有望迎来修复窗口；若通胀数据不佳，贵金属或再度承压。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料和/或调研资料，内容及观点公正，但不保证其准确性和完整性。
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