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宏观经济分析总结

核心内容

2021年9月宏观经济数据显示，尽管金融数据略低于预期，但整体经济仍保持平稳运行。出口表现强劲，进口则大幅下滑，显示出外部需求回暖与国内能耗双控政策对制造业的影响。A股市场在经历下跌后有所反弹，但成交额依然不高，市场情绪偏谨慎。国债收益率震荡下行，国内商品期市多数下跌，能化品和黑色系表现疲软，而动力煤则上涨。

主要观点

• 金融数据：9月新增社融2.9万亿元，虽低于预期，但好于季节性。新增人民币贷款1.66万亿元，符合季节性。M2同比增速为8.3%，略高于预期，M1同比增速降至3.7%，显示企业生产承压。
• 出口与进口：出口同比增速达28.1%，高于预期和8月数据，两年复合增速18.4%。进口同比仅17.6%，较8月下降15.5个百分点，主要受国内能耗双控政策影响。
• 股市表现：A股三大股指上涨，但成交额不高，市场整体偏震荡。煤炭、发电板块领跌，电源、电池、光伏板块领涨。
• 债市表现：10年期国债收益率小幅下行0.75个BP，收于2.9525%，市场对经济下行的预期一致，收益率在2.9%左右震荡合理。
• 期市表现：国内商品期市多数下跌，能化品和黑色系普跌，硅铁、锰硅、PVC、乙二醇跌停，动力煤逆势上涨。

关键信息

• 出口高增：主要受大宗商品价格、海外交运成本上升及欧美需求年底扩张影响。
• 进口下滑：国内能耗双控政策导致制造业收缩，内需下降。
• 市场情绪：股市震荡，债市稳定，期市整体偏弱。
• 行业展望：经济下行压力存在，但市场调整空间有限，政策支持下部分行业有望迎来发展机遇。

重点行业观察

医药行业

• 政策变化：自2021年11月1日起，中药配方颗粒将适度纳入国家医保报销范围，标志着其首次进入国家医保目录。
• 行业影响：行业进入规范化和市场化阶段，已有超过60家药企获得生产资质，30余家上市公司布局该领域。
• 市场前景：预计中药配方颗粒市场规模未来数年仍有数倍增长空间，参考日本和台湾经验，未来占比有望提升。
• 相关标的：中国中药(0570.HK)、培力农本方(1498.HK)、神威药业(2877.HK)、华润三九(000999.SZ)、天士力(600535.SH)、以岭药业（002603.SZ）、红日药业（300026.SZ）。

汽车与服装行业

• 汽车市场：9月汽车产销同比分别下降17.9%和19.6%，但新能源和出口保持强势，预计四季度补库行情积极。
• 服装行业：未提及具体数据，但整体市场趋势未明确，需关注后续政策及消费复苏情况。

建材行业

• 旗滨集团表现：前三季度营收同比增长64.2%，净利润增长200.9%，Q3单季净利创历史新高。
• 浮法玻璃：价格回调后，预计Q4将有所反弹，未来两年需求仍将维持高位。
• 光伏电子业务：公司计划将部分产能转为光伏玻璃，并已投入高铝电子玻璃运营，业务增长显著。
• 行业前景：随着供给收缩和需求稳定，玻璃价格中枢有望维持高位，光伏电子业务增长空间大。

计算机行业

• 中国长城：Q3营收增长34.47%，实现扭亏为盈，受益于信创产业放量。
• 飞腾表现：2021H1收入增长250%，净利润增长858%，净利率达38.88%。
• 投资建议：预计2021-2023年营收分别为184.91亿、225.59亿、277.48亿元，归母净利润分别为11.59亿、13.98亿、17.51亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：整机业推进不及预期、飞腾出货不及预期。

传媒行业

• 游戏市场：四季度聚焦大厂表现，多项重磅作品即将上线，如《英雄联盟手游》《数码宝贝：新世纪》《崩坏：星穹铁道》等。
• 广告营销：新消费品牌崛起利好广告市场，推荐关注分众传媒、蓝色光标、天下秀等。
• 剧集与视频平台：华策影视、芒果超媒受益于优质内容供给和流量稀缺，基本面有望持续亮眼。

主要市场数据

股市表现

• 上证综指：3561.8，涨0.42%
• 深证成指：14353.1，涨1.54%
• 沪深300：4940.1，涨1.15%
• 恒生指数：24962.6，涨0.00%
• 标普500：4363.8，涨0.30%
• 道琼斯指数：34377.8，涨0.00%
• 纳斯达克指数：14571.6，涨0.73%
• 英国富时100：7141.8，涨0.16%
• 德国DAX：15249.4，涨0.68%
• 法国CAC40：6597.4，涨0.75%
• 日经225指数：28140.3，跌0.32%

商品期货及指数

• 能化品：LME铜涨2.67%，LME锌涨4.84%，LME锡跌0.45%，CBOT大豆跌0.13%，CBOT小麦跌2.21%，CBOT玉米跌2.15%，ICE2号棉花跌2.32%，CZCE棉花跌1.48%，CZCE白糖跌0.08%。
• 黑色系：DCE铁矿石跌5.92%，波罗的海干散货指数跌3.20%。
• 市场展望：预计四季度商品市场将呈现分化趋势，部分品种可能反弹。

汇率情况

• 美元指数：94.02，跌0.52%
• 美元兑人民币：6.45，跌0.18%
• 欧元兑人民币：7.45，跌0.21%
• 日元兑人民币：5.68，跌0.38%
• 英镑兑人民币：8.77，涨0.00%
• 港币兑人民币：0.83，跌0.11%

后市展望

• 股市：整体震荡，A股前期已释放较大下行压力，调整空间有限。
• 债市：10年期国债收益率在2.9%左右震荡合理。
• 行业关注：需关注疫情、经济、通胀、资金及宽信用预期变动情况。
• 投资策略：积极布局整车企业及受益于电动智能趋势的零部件企业，关注中药配方颗粒、光伏电子、信创产业等成长性行业。

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