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华泰宏观：7月工企利润分析总结

核心内容概览

7月工业企业利润同比增速从6月的15.1%回落至11.2%，营收增速亦从11.2%降至6.5%。这一趋势与名义增长及PPI增速放缓相呼应，且行业间分化进一步加剧。上游行业和计算机通信行业成为利润增长的主要支撑，而内需相关板块盈利承压，部分行业利润同比转负。

主要观点

上游行业盈利改善

• 利润增速：7月上游行业利润同比增速从6月的33.4%提升至44.3%，其中煤炭采选行业利润同比增速从83.2%大幅上行至130.0%，有色金属矿采选行业利润同比增速从24.8%提升至47.8%。
• 拉动效应：上游行业对整体工业企业利润增速的拉动为4个百分点，计算机通信行业拉动13.5个百分点。
• 其他上游行业：黑色金属矿采选行业利润同比降幅从6月的26.5%收窄至15.5%，水泥矿采选行业利润同比降幅从39.9%收窄至39.1%。
• 油价影响：国际油价回落拖累石油加工和化学制品行业，利润同比分别从-116%和48%降至-131.2%和-7.3%。

计算机通信行业表现突出

• 利润增速：计算机通信制造行业利润同比增速从80.1%大幅上升至151.7%，显示AI需求对相关行业盈利的持续拉动。
• 工业增加值：7月计算机通信行业工业增加值同比增速回升至19.1%，PPI同比增速上行至4.4%。
• 出口数据：韩国8月前20天出口半导体增速从180.7%升至198.8%，表明半导体周期仍处于高位。

内需板块拖累加剧

• 其他行业利润：剔除上游和计算机通信行业后，其他行业利润同比增速从6.0%降至-9.1%，为年内首次转负。
• 具体行业表现：
  • 基建地产链：黑色金属冶炼、水泥制品等利润同比降幅扩大。
  • 消费链：汽车制造业利润同比降幅从18.6%扩大至27.9%，食品制造业利润同比由正转负，医药制造业利润同比降幅收窄。
• 出口敞口行业：通用设备、专用设备、运输设备、电气机械等行业的利润同比增速边际降温。

财务指标变化

• 利润率：7月工业企业利润率从6.3%回落至5.4%，上游行业利润率上行，中下游行业利润率下行。
• 库存增速：季调后库存增速从9.4%上升至10.8%，显示供给冲击下的被动累库。
• 现金流：工业企业现金流同比增速从7.9%上升至8.1%，持续改善。
• 亏损额：2026年前6个月工业企业亏损额同比增速从3.1%上升至5.7%。

关键信息

政策与展望

• 政策支持：7月政治局会议强调加大逆周期调节力度，中财办连续发布文章阐述经济政策，表示对上半年经济增速满意，强调结构转型成效。
• 财政资金：财政可用资金较多，政策资金有望加快落地，以形成实物工作量并撬动民间投资。
• 风险提示：地产成交回落可能拖累内需回升动能；美伊冲突局势可能影响全球总需求。

行业表现

• 利润结构：
  • 上游行业：煤炭、有色等行业利润大幅增长。
  • 计算机通信行业：AI需求推动利润持续增长。
  • 中下游行业：多数行业利润同比转负或降幅扩大，如黑色金属冶炼、水泥制品、家具制造等。
• 出口相关行业：高端制造行业盈利相对稳健，但多数行业利润增速边际降温。

行业数据一览

总结

7月工业企业利润增速放缓，行业分化加剧，上游和计算机通信行业盈利改善，而内需相关板块盈利承压。政策层面显示财政资金有望加快落地，以支持内需和企业盈利回升。未来需关注地产成交和国际局势对经济的影响。