利率｜监管与海外双重冲击之后_-250921-财通证券_17页_1023kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2025年9月债市的波动原因、中美元首电话会谈的影响以及当前金融市场的监管风险和投资策略。报告指出，尽管9月债市受到监管扰动和中美谈判超预期的影响，但当前金融市场的同业空转情况并不严重，利率上行空间有限，债市整体调整风险较低。

主要观点

1. 监管风险有限

   • 当前金融市场的同业空转问题相较于2013年和2016年并不严重。
   • 央行仍保持宽松政策，与监管方向未形成合力，因此债市系统性调整可能性不大。
   • 2013年和2016年的金融严监管背景是弱基本面、货币宽松及金融机构套利行为，而当前环境与之不同。

2. 中美元首电话会谈影响

   • 会谈释放积极信号，对股市情绪和基本面有提振作用，但可能压制国内大规模增量政策预期。
   • 若会谈成果落实较快，四季度总量型货币政策工具（如降息）可能延后。
   • 当前10年期国债收益率约1.88%，具备配置价值。

3. 债市跌势趋缓

   • 本周债市收益率整体上行，但幅度较小，10年国债收益率上行1.19bp至1.88%，10年国开债收益率下行0.93bp至2.02%。
   • 利率曲线走平，信用债和政金债利率曲线走陡。
   • 市场预期中美谈判结果较好及元首通话、上海房产税政策等因素构成利空，但10月经济数据较弱构成支撑。

4. 理财规模小幅上升

   • 截至9月14日，理财存续规模为31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元。
   • 新发理财规模为207.76亿元，其中理财公司贡献最大。
   • 破净率小幅下降，市场一致性预期有所回升。

5. 久期变化

   • 公募基金久期周度下行0.02至2.30，期间波动不大。
   • 久期分歧度下降，市场预期趋于一致。

关键信息

金融监管风险分析

• 历史对比：2013年与2016年的金融监管背景为弱基本面、宽松货币及金融机构套利行为。
• 当前情况：同业空转不严重，央行仍保持宽松，监管与货币政策未形成合力，利率上行空间有限。

中美元首电话会谈影响

• 内容回顾：会谈涉及贸易、芬太尼、TikTok、出口管制等多个议题。
• 市场影响：短期利好股市情绪和基本面，但可能延后国内政策宽松。
• 债市影响：若会谈成果落实较快，四季度货币政策宽松可能延后。

债市走势

• 收益率变化：10年国债收益率上行1.19bp至1.88%，10年国开债收益率下行0.93bp至2.02%。
• 利差变化：10年国债与1年国债利差扩大2.19bp至48.89bp，10年国开债与1年国开债利差缩小-5bp至40.04bp。
• 市场因素：利空因素包括中美谈判、房产税政策、国债发行不佳等；利多因素包括10月经济数据较弱、20Y国债发行较好等。

理财市场动态

• 规模变化：理财存续规模小幅回升，新发规模207.76亿元。
• 产品类型：固收类理财规模增长，权益类下降。
• 风险等级：低风险产品规模增长，高风险产品略有下降。
• 破净率：单位净值破净率1.68%，周度环比下降0.51个百分点；累计净值破净率1.12%，周度环比下降0.45个百分点。

久期分析

• 久期变化：公募基金久期周度下行0.02至2.30，期间波动较小。
• 分歧指数：久期分歧度下降，市场预期趋于一致。

风险提示

• 历史规律未必代表未来：本文基于历史经验推演，未来实际情况可能有所不同。
• 宏观环境超预期：当前宏观经济环境变化较快，最新数据可能影响分析逻辑。
• 货币政策超预期：宏观变化可能影响各国货币政策节奏和力度。

图表与数据

• 图1-图17：分析了信托、银行理财、存款性公司负债、M2、GDP、外汇占款等数据，显示2013年和2016年金融空转情况。
• 图18-图31：展示了国债、国开债走势及利差，理财产品规模变化、破净率、货币基金和现金管理类收益率，以及基金久期变化和分歧指数。

分析师信息

• 分析师：孙彬彬、隋修平
• 联系方式：sunbb@ctsec.com、suixp@ctsec.com、luxc@ctsec.com
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