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包钢股份调研纪要总结

核心内容概述

内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“包钢股份”）是内蒙古自治区最大的钢铁类国有企业，主要从事矿产资源开发利用、钢铁产品的生产与销售。截至调研时，公司存续各类债券总额为50亿元，主体评级为AA+，稳定。调研重点围绕产能释放、债务结构、投资计划及集团资产布局等方面展开。

主要观点与关键信息

1. 产能与产品结构

• 总产能：1650万吨以上，主要产品包括管、板、轨、线四大类。
• 板材：原产能410万吨，2016年新增550万吨稀土板材产能，定位汽车板和家电板。
• 管材：200万吨，设备升级，技术先进。
• 轨梁：220万吨，在四大钢轨企业中占优势，市场占有率约30%。
• 线材：244万吨，竞争力一般，但在西北市场表现尚可。

2. 稀土板材产能释放与市场表现

• 稀土板材刚投产，市场知名度不高，议价能力弱，提价效果不明显。
• 2016年产量为435.45万吨，2017年前三季度产量为353.66万吨。

3. 产能调整与关停计划

• 公司无落后产能，2015-2016年关停部分产能为自主决策，以提高产能利用率及产业升级。
• 未来不计划增加产能，重点在调整产品结构。

4. 铁矿石采购结构与价格预期

• 采购结构：约50%来自白云鄂博铁矿，其余来自蒙古矿、地方矿和澳矿。
• 白云鄂博占比提升原因：资源综合利用生产线投产，利用率提高。
• 价格预期：2018年钢铁价格不会大幅波动，上半年预计维持当前水平；铁矿石价格可能因库存高而略有下降。

5. 定增承诺与产线投产情况

• 2015年定增涉及尾矿处理产线，年处理量300万吨，与集团已有产线一致。
• 选矿分公司产线2017年稀土精矿产量约20万吨，预计2018年达30万吨，同时生产萤石矿等产品，但产量有限。

6. 业绩承诺与尾矿浆销售

• 去年通过销售尾矿浆补足业绩承诺，今年已完成对宝山矿业相关资产的收购，不再依赖尾矿浆销售。

7. 存货与应付账款规模较大原因

• 主要受运输问题、季节性因素（如冬储）及环保限制影响。
• 应付账款中约一半为稀土板材厂工程欠款。

8. 短期债务占比高原因

• 稀土板材厂建设资金主要为短期贷款，项目总投入近400亿元。
• 公司正在通过发行公司债、PPN等融资工具调整债务结构，以长期贷款置换短期债务。

9. 未来投资支出

• 预计2018年基建技改投资约20亿元，无大规模新增投资计划。

10. 集团资产布局

• 除两家上市公司外，集团拥有白云鄂博矿山、矿业公司（经营铁、煤炭、有色等资源）、包钢西创（发展非钢产业）、企业财务公司（发展金融产业）等多元化资产。

11. 公司发债计划

• 已获批40亿元PPN，私募债已提交交易所，计划融资不超过50亿元。
• 预计2018年一季度发行PPN，二季度发行私募债。

12. 授信情况

• 截至2017年6月，公司整体授信额度为367亿元，实际占用约279亿元，未使用额度约84亿元。

投资评级体系

• 公司投资评级：基于未来6个月内是否超越沪深300基准指数，分为强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：基于未来3-6个月内行业指数相对沪深300的变动，分为推荐、中性、回避。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽、柏禹含（分别来自南京财经大学、上海财经大学、加州大学圣地亚哥分校）

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