信邦制药--民营医院集团龙头_布局医药医疗全产业链；_35页_2mb

信邦制药（002390）总结

公司概况

信邦制药是一家国内民营医疗集团的龙头企业，自2014年并购重组后，全面布局医药、医疗和流通三大板块。公司成立于1995年，2010年上市，主营业务从中成药生产和销售转向医药流通与医疗服务。公司董事长张观福为实际控制人，持股25%，是公司第一大股东。公司通过与贵医附院、贵医二附院合作，获得技术支持和土地资源，同时通过旗下医院的供应链服务获得盈利。

投资逻辑

• 民营医院集团龙头：信邦制药是国内少数形成民营医院集团的上市公司之一，依托贵医附院平台，以贵州省肿瘤医院、白云医院为中心，形成大医院带动小医院协同发展的格局。
• 医药商业与医疗服务协同发展：公司利用医疗服务带动医药商业在上游谈判中的话语权，从而争取更多终端总代理权。
• 探索“互联网+”医疗模式：公司打造“贵医云”平台，整合线上医生资源与线下流通网络，形成O2O闭环，为旗下医院提供科研大数据支持。

投资建议

• 首次评级为增持，目标价15元，对应2016年75倍市盈率。
• 预计公司2015~2017年净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿，对应EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元。
• 公司医疗板块具有复制扩张属性，未来业绩有超预期可能。

资产重组与业绩增长

• 2014年公司完成对科开医药的并购，带来营业收入和净利润的大幅增长，同比增长335%和260%。
• 2014年公司收入结构中，医药批发占53.9%，医疗服务占18.0%，医药制造业占25.1%。
• 医药制造业毛利率维持在60%左右，而医药批发和医疗服务毛利率分别为10%和24%，显著低于制造业。
• 科开医药旗下医院包括贵州省肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀朝阳医院、安顺医院等，其中部分医院在建设中。

公司合作医院介绍

• 贵阳医学院附属医院：公司控股孙公司贵州省肿瘤医院，持股22%，拥有2,035张编制床位，实际开放床位2,300张，是贵州省规模最大的三甲综合医院。
• 贵阳医学院第二附属医院：为科开医药旗下医院提供技术、专业支持和场地使用费，下辖多个附属机构。
• 贵州省肿瘤医院：2014年收入5.2亿，净利润3,214万，年复合增长分别为16%和107%。
• 贵医附属白云医院：非营利性三甲医院，2014年收入3.5亿，净利润260万，二期工程新增600张床位。
• 乌当医院：非营利性三级综合医院，2014年通过药械配送获得收入4,596万元。
• 道真县中医院：非营利性二级医院，公司拥有50年经营权，2014年医疗收入2,965万。
• 务川昇辉医院：非营利性二级医院，建设中，预计2016年底开业。
• 仁怀朝阳医院：营利性一级医院，2015年公司增资后持股55%，2014年收入1,166万，净利润175万。

公司自有医院介绍

• 科开医药旗下医院包括贵州省肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀朝阳医院、安顺医院等。
• 公司通过自建或并购方式投资医院，其中部分医院正在建设中，预计2016年底陆续开业。
• 公司拥有大量医护人才储备，为未来发展提供支持。

行业背景与政策支持

• 截至2014年，中国民营医院数量占全国医院总数的47%，但床位数仅占16%。
• 政府出台多项政策鼓励社会办医，包括简化审批流程、优化资源配置、提供融资渠道、税收优惠和医保支持。
• 2015年，发改委和卫计委批准贵州开展远程医疗试点，信邦制药旗下贵州省肿瘤医院是唯一一家进入该试点的民营医院。

医院投资模式分析

• 收购/新建民营医院：信邦制药以贵州为基地，通过并购和自建方式布局医院，获得控制权和资源。
• 公立医院改制：信邦制药曾成功改制贵州省肿瘤医院、白云医院等，获得社会认可和医疗服务资源。
• 公立医院托管：通过托管医院，公司获得经营收益权和供应商折扣，但存在管理能力和合同续约风险。
• 互联网医疗模式：信邦制药通过“贵医云”平台，整合线上医生资源和线下流通网络，探索O2O闭环。

未来发展方向

• 扩张医疗资源：公司计划在贵州省进一步扩张，覆盖更多区域，提升服务能力。
• 发展“贵医云”平台：通过远程医疗、双向转诊、慢病管理等服务，提升患者流量和收入。
• 政策红利：政府鼓励社会办医，信邦制药有望受益于政策支持，实现业绩增长。

风险提示

• 医疗服务扩张速度不达预期
• 医疗服务需求不达预期
• 互联网医疗服务模式发展风险
• 招标降价风险

图表目录

• 图表1：公司发展历程—重组打造工业、商业、医疗服务全产业链
• 图表2：2014年公司板块业绩表现
• 图表3：2014年公司各板块业务收入占比
• 图表4：2014年公司各板块业务毛利润占比
• 图表5：2014年重组后各板块业务增长情况
• 图表6：公司历年业绩增长情况
• 图表7：公司历年毛利率、净利率增长情况
• 图表8：科开医药旗下医院及股权结构一览
• 图表9：科开医药旗下医院运营情况
• 图表10：贵州省肿瘤医院利润率逐年提升
• 图表11：白云医院外景
• 图表12：白云医院二期大楼即将竣工
• 图表13：信邦制药旗下其他医院介绍
• 图表14：上市公司参与医院领域的几种模式
• 图表15：上市公司投资办医一览
• 图表16：上市公司采用自建/并购方式进行区域性深耕或全国性布局
• 图表17：信邦制药立足贵阳，深耕贵州
• 图表18：信邦制药旗下医院地域布局
• 图表19：复星医药医院介绍
• 图表20：凤凰医疗盈利模式
• 图表21：凤凰医疗三大板块收入占比
• 图表22：网络医院的参与方（要素）
• 图表23：网络医院的切入方
• 图表24：信邦制药“贵医云”功能
• 图表25：“贵医云”APP
• 图表26：政策鼓励民营医院发展
• 图表27：信邦药业历史业绩
• 图表28：2014年对合作/下属医院药品批发金额
• 图表29：科开医药旗下医药流通企业
• 图表30：科开医疗器械历史业绩
• 图表31：科开大药房历史业绩
• 图表32：盛远医药历史业绩（14年预估）
• 图表33：卓大医药历史业绩
• 图表34：客户定制多肽、药物多肽业务特点
• 图表35：中肽生化历史业绩（分板块）
• 图表36：中肽生化毛利率水平较高
• 图表37：中肽生化历史业绩