20151202-国金证券-信邦制药-002390.SZ-民营医院集团龙头_布局医药医疗全产业链；_37页_2mb

信邦制药（002390.SZ）投资分析总结

核心内容

信邦制药是一家专注于医药和医疗领域的民营医院集团龙头公司，其通过并购重组逐步形成了医药生产、医药流通、医疗服务的全产业链布局。公司自2010年上市以来，通过2014年对科开医药的并购，实现了从传统中药制造向医药商业和医疗服务的转型。

主要观点

• 行业地位：信邦制药是国内为数不多形成民营医院集团的上市公司之一，依托贵医附院平台，以贵州省肿瘤医院和白云医院为中心，带动其他医院协同发展。
• 投资逻辑：公司具备医药+医疗的双轮驱动，通过医疗服务提升品牌影响力，同时医药流通板块在上游谈判中具有更强的话语权，有利于获得终端总代理权。
• 互联网医疗布局：公司积极探索“互联网+”医疗模式，打造“贵医云”平台，整合线上医生资源与线下流通网络，推动O2O闭环服务。
• 盈利模式：通过药品、器械配送及供应链服务获得收入，同时在医院扩张中获得长期收益。
• 投资建议：公司未来在医疗服务领域有较大发展潜力，预计2015~2017年净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿，对应EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，目标价为15元，对应2016年75倍PE。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.97元
• 目标价格：15.00元
• 已上市流通A股：733.86百万股
• 总市值：16,227.24百万元
• 年内股价最高最低：57.10/8.97元
• 沪深300指数：3591.70
• 深证成指：12081.17

公司发展历程

• 成立于1995年，2010年上市
• 2014年并购科开医药，进入医疗服务和医药流通领域
• 2015年拟全资收购中肽生化，进军生物医药领域

管理层控股

• 张观福为实际控制人，持股25%
• 安怀略为第二大股东，直接持股3%，间接持股10.2%

资产重组带来的业绩增长

• 2014年实现营业收入24.8亿元，净利润1.5亿元，同比增长335%、260%
• 科开医药在2014年4~12月贡献收入17.7亿元，净利润0.97亿元
• 医药批发收入增长显著，从2013年的600万元增长至2014年的13亿元

医疗服务布局

• 贵州省肿瘤医院：三甲肿瘤专科医院，2013年转为营利性，2014年收入5.2亿元，净利润3,214万元，2016年预计新增床位600张
• 贵医附属白云医院：非营利性三甲医院，2014年收入3.5亿元，净利润260万元，二期扩建新增600张床位
• 乌当医院：非营利性三级综合医院，2014年通过药械配送实现收入4,596万元
• 道真县中医院：非营利性二级医院，公司获得其50年经营权
• 务川昇辉医院：非营利性二级医院，建设中，预计2016年底开业
• 仁怀朝阳医院：非营利性一级医院，公司持股55%
• 安顺医院：二甲综合医院，公司控股

医药流通板块

• 科开医药：旗下拥有多个医院，提供药械配送服务，2014年对白云医院、乌当医院提供配送服务，实现收入1.2亿元
• 盛远医药、卓大医药：公司收购，增强医药商业实力
• 中肽生化：2015年完成并购，进军多肽与体外诊断试剂领域

互联网医疗布局

• 2015年与贵医附院共建“贵医云”平台，整合线上线下资源
• 2015年6月与联科卫信合作，打造O2O医疗服务
• “贵医云”平台提供远程会诊、线上挂号、慢病管理、私人医生等服务
• 平台已实现基本的网络视频问诊服务，未来将逐步接入更多基层医院

政策支持

• 国家鼓励社会办医，政策从审批流程、资源配置、融资渠道、税收政策、医保政策等方面支持民营医院发展
• 贵州省计划在2020年前实现所有县级以上医院及30%中心乡卫生院接入远程医疗
• 贵州省肿瘤医院是唯一一家进入远程医疗试点的民营医院

风险提示

• 医疗服务扩张速度不达预期
• 医疗服务需求不达预期
• 互联网医疗模式发展风险
• 招标降价风险

总结

信邦制药凭借其在医药制造、流通及医疗服务领域的全面布局，成为国内民营医院集团的代表企业之一。公司通过并购重组，不仅提升了整体业绩，也增强了在医疗服务领域的竞争力。同时，公司积极布局“互联网+”医疗，打造“贵医云”平台，为未来的发展提供了新的增长点。随着国家对社会办医的持续支持，信邦制药有望在未来实现更大的发展。