信邦制药--民营医院集团龙头，布局医药医疗全产业链；_37页_2mb

信邦制药总结

核心内容

信邦制药是国内民营医疗集团的龙头企业，自2014年并购重组以来，公司依托贵医附院平台，以贵州省肿瘤医院、白云医院为中心，形成以大医院带动小医院协同发展的格局。公司全面布局医药、医疗、流通三大板块，打造医药+医疗全产业链发展模式。

主要观点

• 公司发展：信邦制药成立于1995年，2010年上市，2014年并购科开医药，实现业绩大幅增长。
• 医疗服务扩张：公司通过与公立医院合作、自建、并购等方式，不断扩展医疗服务网络，提升盈利能力。
• 互联网+医疗布局：公司积极探索“互联网+”医疗模式，打造“贵医云”平台，整合线上线下资源，提升服务效率。
• 投资建议：公司未来在医疗服务领域的延伸拓展具有潜力，预计2015~2017年净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿，对应EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元。目标价为15元，对应2016年75倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业机遇：民营医院在政策支持下迎来发展机遇，公司具备较强的资源整合能力，有望在公立医院改制中受益。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.97元
• 目标价格：15.00-15.00元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：733.86百万股
• 总市值：16,227.24百万元
• 年内股价最高最低：57.10/8.97元
• 沪深300指数：3591.70
• 深证成指：12081.17

公司发展

• 营业收入：2014年达到24.8亿元，同比增长335%
• 净利润：2014年为1.5亿元，同比增长260%
• EPS：2014年为0.289元，2015年为0.16元，2016年为0.20元，2017年为0.25元
• 净利润增长率：2014年达259.79%，2015年38.05%，2016年71.04%，2017年25.94%
• 净资产收益率：2014年6.04%，2015年7.79%，2016年11.87%，2017年13.13%

医疗服务板块

• 贵州省肿瘤医院：三甲肿瘤专科医院，2013年转为营利性，2014年收入5.2亿元，净利润3214万元，净利率6.2%
• 贵医白云医院：非营利性三甲医院，2014年收入3.5亿元，净利润260万元，不合并报表
• 乌当医院：非营利性三级医院，2014年通过药械配送实现收入4596万元
• 道真县中医院：非营利性二级医院，2014年9月收购，获得50年经营权
• 务川昇辉医院：非营利性二级医院，2014年10月收购，2015年底建成开业

医药流通板块

• 科开医药：公司并购后，医药流通板块收入大幅增长，2014年医药批发收入13亿元，医疗服务收入4.4亿元，医药零售收入6,900万元
• 供应链服务：通过为旗下医院提供药械配送服务，实现稳定收入
• 盈利能力：2014年，医药制造业毛利率61.1%，医疗服务毛利率24.2%，医药批发毛利率10.1%

互联网医疗

• 贵医云平台：依托贵医附院及旗下医院，建立O2O平台，提供远程医疗服务、线上挂号、慢病管理等服务
• 平台功能：包括网络视频问诊、双向转诊、健康档案管理、远程会诊等
• 未来规划：计划将县乡镇级和社区医院接入平台，逐步实现全省覆盖

政策支持

• 政策背景：自2012年起，民营医院迎来发展高峰，政府出台多项政策鼓励社会办医
• 政策文件：
  • 《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》（2010年）
  • 《卫生部关于做好区域卫生规划和医疗机构设置规划促进非公立医疗机构发展的通知》（2012年）
  • 《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》（2013年9月）
  • 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（2013年11月）
  • 《关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知》（2015年6月）

风险提示

• 医疗服务扩张不达预期
• 医疗服务需求不达预期
• 互联网医疗服务模式发展风险
• 招标降价风险

估值与投资逻辑

• 估值：目标价15元，对应2016年75倍PE
• 投资逻辑：
  • 信邦制药是国内为数不多的民营医院集团上市公司
  • 医药商业与医疗服务协同发展，增强议价能力
  • 探索医联体和“贵医云”等互联网医疗模式，提升服务能力
  • 依托旗下医院销售渠道，扩大医药流通规模
  • 收购中肽生化，进军生物医药领域，提升盈利能力

行业分析

• 民营医院发展：截至2014年，全国约有12,000家民营医院，占全国医院总数的47%，但床位数仅占16%
• 投资模式：
  • 收购/新建民营医院
  • 公立医院改制、合作建设
  • 公立医院托管
  • 医院工程建设
  • 医院后勤服务
  • 医院细分领域
  • 网络医院

总结

信邦制药作为民营医疗集团龙头，凭借强大的医药流通和医疗服务布局，持续拓展业务。公司通过并购、合作、自建等多种方式，打造覆盖贵州省的医疗网络，提升服务能力与盈利水平。同时，公司积极探索“互联网+”医疗模式，构建“贵医云”平台，为未来互联网医疗发展奠定基础。在政策鼓励下，信邦制药有望在民营医院发展和公立医院改制中受益，成为行业发展的受益者。