20180301-西南证券-醋酸行业动态跟踪报告_行业否极泰来_长牛周期已在途_26页_1mb

醋酸行业动态跟踪报告总结

核心内容

2018年3月1日发布的《醋酸行业动态跟踪报告》指出，醋酸行业正处于新一轮长景气周期的上行期，行业将进入长牛周期，预计2018年行业处于供需偏紧格局，2019年将出现供需失衡，景气周期将持续至2020年。

主要观点

1. 行业周期分析
   醋酸行业在过去十年中经历了三个发展阶段：

   • 阶段I（2006-2008年）：供不应求期，行业盈利高，对外依存度高。
   • 阶段II（2009-2016年）：供需过剩期，产能扩张，出口增加，但盈利下降。
   • 阶段III（2017年至今）：供需偏紧期，行业价差中枢上移，盈利能力增强，长牛周期开启。

2. 本轮价格周期的驱动因素

   • 需求端：2017年7月起，需求开始快速增加，主要来源于内需恢复和出口增长。
     • 内需方面，PTA、醋酸乙酯、醋酸丁酯等下游行业开工率逐步恢复。
     • 出口方面，2017年海外装置检修频繁，导致我国醋酸出口量大幅上升。
   • 供给端：供给端增长有限，2018年新增产能仅为10万吨，且未来几年新增产能将趋近于零。
   • 库存端：社会库存持续低位，仅为4.6天，有利于价格进一步上涨。

3. 行业前景与投资建议

   • 2018年醋酸需求预计增长5.1%，主要由PTA、醋酸乙酯和醋酸丁酯推动。
   • 行业整体处于供需偏紧格局，价格和价差中枢有望逐步上移。
   • 重点推荐具有产业链一体化优势和低成本的行业龙头，如华谊集团和华鲁恒升，其EPS弹性分别为0.45元和0.27元。

关键信息

• 需求增长：2018年醋酸需求增速预计为5.1%，其中PTA贡献主要需求增量，预计为19.5万吨。
• 出口增长：2017年出口量增长显著，主要受益于海外装置检修，印度为主要出口国。
• 产能增长：2018年国内醋酸新增产能仅为10万吨，且未来产能增长趋缓。
• 开工率：预计2018年国内醋酸年度最高开工率为80%，月度最高为92%，但受装置检修影响，开工率波动较大。
• 库存水平：社会库存持续低位，仅为4.6天，有助于价格维持高位。
• 盈利能力：2017年醋酸价格涨幅高达71%，盈利水平强劲，2018年预计价格继续上涨。

风险提示

• 原材料价格波动
• 出口不及预期
• 停车产能大幅复工
• 价格或不及预期

推荐逻辑

醋酸价格上涨将显著受益于产业链一体化的低成本行业龙头，重点推荐华谊集团和华鲁恒升，其吨毛利和吨净利分别为2485元/吨和1415元/吨，以及2685元/吨和1462元/吨。

行业数据概览

• 行业股票家数：321家
• 行业总市值：34,611亿元
• 流通市值：32,617.85亿元
• 行业市盈率TTM：22.17
• 沪深300市盈率TTM：14.4

结论

醋酸行业正处于新一轮长景气周期的上行期，供需格局优化，价格和价差中枢有望逐步上移。行业整体盈利向好，建议关注具有成本优势和一体化优势的企业，如华谊集团和华鲁恒升。同时，需警惕原材料价格波动、出口不及预期等风险。