醋酸行业：行业否极泰来，长牛周期已在途-20180301-西南证券-26页-2mb

醋酸行业动态跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了醋酸行业自2006年以来的十年发展历程，指出行业已进入新一轮长景气周期，并预计该周期将持续至2020年。通过研究供需格局、需求端增长、出口变化及库存水平，认为当前行业处于供需偏紧状态，价格和价差中枢有望逐步上移，推动行业进入长牛周期。

主要观点

1. 历史价格周期：
   醋酸行业经历了三个阶段：

   • 阶段I（2006-2008）：供不应求，对外依存度高，行业盈利能力处于历史高位。
   • 阶段II（2009-2016）：供需过剩，行业盈利能力大幅下降，依赖出口消化产能。
   • 阶段III（2017-至今）：供需偏紧，行业盈利逐步回升，长景气周期开启。

2. 本轮价格周期：
   醋酸价格在2017年7月开始快速上涨，主要受内需恢复和出口增长的推动。

3. 需求端：

   • 2017年醋酸月度需求由49.4万吨/月上升至56.7万吨/月，上涨14.8%。
   • 2018年醋酸需求整体增速预计为5.1%，主要由PTA、醋酸乙酯和醋酸丁酯等下游行业推动。

4. 供给端：

   • 2018年新增产能仅10万吨，产能增速仅为1.2%，供给向上弹性有限。
   • 行业开工率维持在72%-92%之间，检修频繁，影响产量约200万吨/年。

5. 库存端：

   • 当前社会库存仅为4.6天，处于近两年低位，有助于价格进一步上涨。

关键信息

• 行业现状：2018年行业处于供需偏紧格局，价格和价差中枢有望上移。
• 2019年预期：供需失衡，价格和价差中枢可能大幅上涨。
• 2020年展望：全球新增产能趋缓，行业景气周期有望持续。

推荐逻辑

• 醋酸价格上涨将使产业链一体化、低成本的行业龙头受益。
• 重点推荐：华谊集团（130万吨）和华鲁恒升（60万吨），每涨1000元/吨，EPS弹性分别为0.45元和0.27元。

风险提示

• 原材料价格波动
• 出口不及预期
• 停车产能大幅复工
• 价格或不及预期

行业数据概览

醋酸行业供需平衡表（2018年）

附录：图表与数据来源

• 图1：醋酸产业链
• 图2：醋酸行业十年发展历程
• 图3：醋酸行业十年周期，否极泰来
• 图4：阶段I醋酸开工率低迷
• 图5：阶段I：醋酸行业对外依存度高
• 图6：阶段I：醋酸盈利能力最强时期
• 图7：阶段II：我国醋酸产能迅速扩张
• 图8：阶段II：开工率逐步提升
• 图9：阶段II：我国变成醋酸出口国
• 图10：阶段II：我国变成醋酸出口国
• 图11：2014年反弹行情：开工率下行导致价格上涨
• 图12：供需偏紧期：价差中枢有望逐步上移
• 图13：本轮价格周期始于需求
• 图14：2017年PTA对于醋酸的月度需求
• 图15：2017年醋酸乙酯对于醋酸的月度需求
• 图16：2017年醋酸丁酯对于醋酸的月度需求
• 图17：2017年醋酸乙烯对于醋酸的月度需求
• 图18：2017年下半年我国净出口量大幅增加
• 图19：价格上涨带动开工率上行
• 图20：2017年我国醋酸下游需求领域
• 图21：2010年来我国醋酸需求量稳步增长
• 图22：2010年来我国醋酸表观消费量稳步增长
• 图23：PTA价差处于近几年来高位
• 图24：PTA供需格局持续改善
• 图25：2017年醋酸乙酯需求增速高达12.1%
• 图26：2017年涂料产量增速为8.8%
• 图27：2017年我国商品房销售面积增速为7.7%
• 图28：醋酸乙酯盈利能力较好
• 图29：2017年我国醋酸出口大增
• 图30：印度是我国醋酸的主要出口国
• 图31：全球产能增速趋缓
• 图32：我国醋酸行业年度最大开工率为72%
• 图33：我国醋酸行业月度最大开工率为92%
• 图34：全球产能增速趋缓

数据来源

• 聚源数据
• 卓创资讯
• 百川资讯
• wind
• CNKI
• TecnonOrbiChem
• 中纤网
• 西南证券研究发展中心