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泡泡玛特总结报告

核心内容概述

泡泡玛特作为中国潮玩行业的领军企业，持续通过IP矩阵和多元化业务布局推动增长。2026年上半年，公司实现营收171.73亿元，同比增长23.8%，归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。尽管海外业务受到高基数和线上渠道调整影响，但中国内地市场表现强劲，收入占比提升至71.0%，显示出强大的市场韧性。

主要观点与关键信息

1. IP 矩阵表现

• 核心IP表现：

  • THE MONSTERS收入为44.54亿元，同比下降7.5%，受高基数影响。
  • 新锐IP星星人收入达26.50亿元，同比增长580.6%，成为新的增长引擎。
  • 公司已有11个艺术家IP收入突破1亿元，IP矩阵日益均衡。

• IP收入结构：

  • 毛绒产品收入为98.25亿元，同比增长60.0%，占比达57.2%，稳居第一大品类。
  • 手办及其他衍生品收入为51.92亿元，同比增长0.3%。
  • 其他品类收入为21.55亿元，同比下降15.8%。

2. 市场与渠道布局

• 地区分布：

  • 中国内地收入为122.01亿元，同比增长47.3%。
  • 亚太地区收入25.8亿元，同比下降9.7%。
  • 美洲地区收入18.9亿元，同比下降16.5%。
  • 欧洲及其他地区收入5.1亿元，同比增长5.9%。

• 线下渠道表现：

  • 海外线下渠道收入增长稳健，亚太、美洲、欧洲及其他地区线下收入分别同比增长16.2%、19.5%、49.8%。
  • 截至2026H1，全球门店总数达676家，较年初净增46家。

• 会员体系：

  • 全球累计注册会员突破1亿人，其中中国内地达8244万人，新增986万人。
  • 会员贡献销售额占比约93%，复购率51.6%，显示用户粘性强。

3. 创新业务拓展

• IP体验场景：

  • 泡泡玛特城市乐园完成升级改造，引入主题场景、互动游乐设施、演艺内容等，提升IP沉浸感，客流情况良好。

• 多元化品牌：

  • POP BAKERY甜品品牌加速扩张，开设快闪店及全国首家门店（阿那亚）。
  • POPOP珠宝、泡泡玛特电影工作室、泡泡乐园等业务稳步推进，探索内容IP与泛娱乐延伸。

• 品牌国际化：

  • LABUBU成为首个受邀亮相世界杯的中国原创IP，进一步提升全球影响力。

4. 财务表现与盈利能力

• 毛利率：

  • 2026H1毛利率为69.7%，同比微降0.6个百分点，主要受高毛利海外业务占比下降及原材料价格上涨影响。

• 费用控制：

  • 销售费用率22.9%，同比下降0.1个百分点；管理费用率5.4%，同比下降0.2个百分点，运营效率持续优化。

• 净利润与净利率：

  • 归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%。
  • 2026H1经调整净利率为30.0%，同比下降3.9个百分点，主要受汇兑损失7.2亿元拖累。

5. 盈利预测与投资建议

• 收入预测（单位：亿元）：

  • 2026年：35.432
  • 2027年：39.024
  • 2028年：43.347
  • 增长率：-5% / 10% / 11%

• 归母净利润预测（单位：亿元）：

  • 2026年：10.816
  • 2027年：12.172
  • 2028年：13.676
  • 增长率：-15% / 13% / 12%

• 每股收益（EPS）预测：

  • 2026年：8.12元
  • 2027年：9.14元
  • 2028年：10.27元

• 市盈率（PE）预测：

  • 2026年：16.58倍
  • 2027年：14.73倍
  • 2028年：13.11倍

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。

6. 风险提示

• 海外扩张风险
• 渠道开拓不及预期
• 行业竞争加剧风险

财务指标概览

总结

泡泡玛特凭借强大的IP矩阵和持续的创新业务拓展，在中国内地市场展现出强劲韧性。尽管海外业务面临阶段性压力，但线下渠道扩张稳步推进，品牌影响力持续提升。公司财务表现稳健，毛利率保持高位，费用率持续优化，盈利预测显示未来三年增长潜力依然存在。公司拟启动20-50亿元股份回购计划，彰显管理层对长期发展的信心。综合来看，泡泡玛特在IP孵化、渠道拓展和品牌国际化方面具有显著优势，未来成长性值得期待。