浮法玻璃行业深度研究报告：竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍趋紧-20210104-华创证券-28页_1mb

浮法玻璃行业深度研究报告总结

核心内容

浮法玻璃是玻璃行业的重要组成部分，占据平板玻璃总量的90%左右，下游主要应用于建筑地产，占比高达75%。玻璃行业市场集中度较低，CR2仅为25%，远低于水泥和玻纤行业。2021年浮法玻璃需求预计复合增长4%，供需格局或趋于边际紧缩。

主要观点

• 需求端：玻璃需求以销量衡量，地产竣工与玻璃销量具有较强的相关性，2018年后相关系数达到0.67。2021年地产竣工有望修复，推动玻璃需求增长。
• 供给端：有效供给主要受冷修停产复产影响，2021年新点火产能预计低于2020年，浮法玻璃在产产能与2020年持平，供需格局或边际趋紧。
• 价格与库存：长周期来看，价格与供给走势相关，短周期则受库存周期影响较大。2020年玻璃价格与库存经历被动补库、主动去库和被动去库阶段，关注库存底部回升拐点。
• 成本结构：原材料成本占比约43%，燃料成本占比34%，其中纯碱占原材料成本的53%。燃料成本差异较大，天然气成本最高，石油焦次之，其他石油类燃料成本最低。
• 行业趋势：玻璃行业步入成熟期，龙头企业的规模效应凸显，旗滨集团和信义玻璃毛利率显著高于行业其他公司。

关键信息

一、玻璃分类与下游应用

• 玻璃分类：分为平板玻璃和深加工玻璃，浮法玻璃占平板玻璃总量的90%左右，深加工玻璃附加值更高，占60%以上。
• 生产工艺：浮法玻璃通过浮法工艺生产，普通平板玻璃包括压延、平拉、垂直引上法等。
• 深加工玻璃：包括钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、镀膜玻璃等，具有特定功能。
• 下游应用：建筑地产占主导，汽车和太阳能需求占比分别为15%和5%。

二、需求分析

• 需求衡量：玻璃需求以销量衡量，而非产量，因玻璃可长期储存。
• 竣工逻辑：地产竣工数据与玻璃销量具有较强同步性，2021年预计需求复合增长4%。
• 数据测算：2021年浮法玻璃需求量为6.68亿重箱，相比2019年复合增速为3.96%。

三、供给分析

• 产能影响因素：有效供给受新增产线、冷修停产、冷修复产三方面影响，2016年后冷修停产复产为主要矛盾。
• 2020年产能变化：全年有效产能仅增加1.49%，开工率和产能利用率降至历史最低点。
• 2021年预测：冷修停产和复产仍是主要矛盾，预计新点火产能低于2020年，供需格局将趋紧。

四、价格与库存周期

• 价格走势：2018年前价格与需求相关，2018年后与供给相关。
• 库存周期：库存呈现出主动去库、被动去库、主动补库、被动补库的轮动，库存的过度反应放大价格波动。
• 库存拐点：2020年玻璃库存经历被动补库、主动去库、被动去库三个阶段，当前关注库存底部回升拐点。

五、成本结构与规模效应

• 成本构成：原材料成本占比43%，燃料成本占比34%，其中纯碱占比53%。
• 燃料成本：天然气成本最高为763元/吨，石油焦次之为710元/吨，其他石油类燃料最低为418元/吨。
• 规模效应：玻璃行业为重资产行业，单位产能投资较高，龙头企业如旗滨集团和信义玻璃具备显著规模优势。

重点关注公司

• 旗滨集团（601636.SH）：

  • A股玻璃龙头，业务涵盖浮法玻璃、建筑节能玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等。
  • 拥有八大生产基地，计划通过“一体两翼”战略实现多元化发展。
  • 2021年目标营收超过100亿元，毛利率显著高于行业平均水平。

• 信义玻璃（0868.HK）：

  • 全球领先的浮法玻璃生产商，产能达20800吨/天。
  • 三大业务协同发展，包括浮法玻璃、汽车玻璃和节能建筑玻璃。
  • 市占率约为25%，在汽车玻璃替换市场处于领先地位。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能影响企业盈利水平。
• 地产竣工进度不及预期：可能拖累玻璃需求增长。
• 供给侧产能限制政策变动：可能对行业供需格局产生重大影响。