深度报告-20210104-华创证券-浮法玻璃行业深度研究报告_竣工逻辑有望继续演绎_2021年供需格局或仍趋紧_28页_2mb

浮法玻璃行业深度研究报告总结

核心内容概述

浮法玻璃行业作为建材领域的重要组成部分，其需求主要来自建筑地产，占总量的75%。浮法玻璃占平板玻璃总量的90%左右，是行业主要产品。行业集中度较低，CR2仅为25%，低于水泥和玻纤行业。2021年，预计浮法玻璃需求将实现4%的复合增长，但供给端受冷修停产和复产影响，行业供需格局或将边际趋紧。价格和实际产能相关性增强，短期需关注库存向上拐点。成本方面，纯碱和燃料是主要支出，纯碱占比原材料成本的53%，燃料成本占34%。随着行业步入成熟期，龙头企业规模效应逐渐凸显，旗滨集团和信义玻璃表现突出。

主要观点

1. 需求分析

• 玻璃需求应以销量衡量：玻璃产量相对稳定，销量波动较大，且与地产竣工数据高度相关。
• 竣工逻辑持续演绎：2017年下半年至2019年，地产开工与竣工出现分化，2020年下半年竣工数据开始回升。2021年地产竣工有望继续修复，预计需求将实现4%的复合增长。
• 2021年需求测算：在中性假设下，2021年浮法玻璃需求量为6.68亿重箱，相比2019年复合增长率约为3.96%。

2. 供给分析

• 供给受冷修停产复产影响：自2016年起，冷修停产和复产成为主要矛盾，新增产能受到严格限制。
• 2020年供给变化：全年有效产能仅增加1.49%，2021年新点火产能预计低于2020年，供给维持稳定。
• 产能结构：2016年后，浮法玻璃在产产能保持稳定，年均约9亿重箱。

3. 价格与库存

• 价格走势与供给相关：2018年前价格与需求相关，之后价格与供给走势更为一致。
• 库存周期影响价格波动：库存呈现出主动去库、被动去库、主动补库、被动补库的轮动，库存的过度反应会放大价格波动。
• 2020年库存变化：经历被动补库、主动去库、被动去库三个阶段，当前应关注库存底部回升拐点。

4. 成本结构

• 主要成本为纯碱和燃料：原材料成本占43%，燃料成本占34%。其中纯碱占原材料成本的53%，是主要成本来源。
• 燃料成本差异大：天然气成本最高（763元/吨），石油焦次之（710元/吨），其他石油类燃料最低（418元/吨）。
• 纯碱价差与毛利率相关：玻璃纯碱价差与主要企业的浮法玻璃原片毛利率走势相近，纯碱价格对玻璃企业盈利影响较大。

5. 行业成熟期与龙头效应

• 行业步入成熟期：2015年后新增产能受限，行业逐步规范，龙头企业的规模效应开始显现。
• 龙头企业表现突出：旗滨集团和信义玻璃浮法原片毛利率显著高于行业平均水平。
• 未来趋势：龙头公司有望继续产业整合，市占率持续提升。

关键信息

• 行业集中度低：CR2仅为25%，远低于水泥和玻纤行业。
• 玻璃生产周期：玻璃窑炉需高温连续生产，冷修周期8-10年，影响供给稳定性。
• 成本压力：2020年纯碱行业供给过剩，成本端压力偏弱；燃料成本差异较大，天然气成本最高。
• 库存周期：库存波动显著影响价格，当前关注库存底部回升拐点。
• 政策影响：玻璃行业产能受限政策逐渐严格，2016年后新增产能大幅减少。

重点关注公司

• 旗滨集团（601636.SH）：

  • A股玻璃龙头，业务多元化，涵盖浮法玻璃、建筑节能玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等。
  • 现有在产日熔量17600吨，市占率约11%，拥有26条优质浮法玻璃生产线。
  • 战略目标：2021年营收超100亿元，2024年超135亿元，2021年、2024年净资产收益率不低于行业80分位值。
  • 业务布局：“一体两翼”战略，推进浮法玻璃规模化，发展深加工产品。

• 信义玻璃（0868.HK）：

  • 全球领先的浮法玻璃生产商，产能达20800t/d，分布于广东、安徽、天津、辽宁、广西、江苏、马来西亚等地。
  • 三大业务协同发展：浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃。
  • 市占率：汽车玻璃替换市场约25%，销售网络覆盖全球130多个国家和地区。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：纯碱和燃料价格波动可能影响企业盈利。
• 地产竣工进度不及预期：竣工数据若不及预期，将对玻璃需求造成影响。
• 供给侧产能限制政策变动：政策变化可能对行业供给产生重大影响。

结论

浮法玻璃行业在2021年面临供需边际趋紧的局面，价格有望高位震荡。行业进入成熟期后，龙头企业凭借规模效应和成本控制能力，盈利表现优于行业整体。重点关注旗滨集团和信义玻璃，其在多元化发展和市场占有率方面具有显著优势。