20160527-广发证券-有色金属行业深度：再论稀土：供给侧改革迫在眉睫_42页_2mb

报告摘要

稀土行业供给侧改革分析总结

核心内容

稀土行业目前面临供给严重过剩、出口量增加但价格下跌、行业整体亏损等问题，主要原因是非法开采（黑稀土）形成的黑色产业链。2015年，我国稀土出口量达到3.48万吨，同比增长25.2%，出口均价同比下降20.7%。同时，中重稀土的正规产量仅为1.8万吨，而实际产量约6万吨，非法开采占比高达60%。行业需求总体平稳，其中新材料领域需求增长显著，预计2015年我国稀土消费量达9.4万吨，新材料用量占68%。

主要观点

供给过剩与价格下跌
- 非法开采导致供给过剩，出口量升但价格跌，国内价格持续下跌。
- 2015年全行业亏损6亿元，2016年第一季度继续亏损0.9亿元。
供给侧改革的必要性
- 收储政策虽短期内提振市场信心，但难以解决长期供给过剩问题。
- 打击非法开采是供给侧改革的核心，有助于行业供给收缩，推动价格反弹。
需求增长
- 稀土在传统工业和新材料领域均有广泛用途，尤其在永磁材料、抛光粉、催化剂等领域需求增长显著。
- 随着新能源和新材料的发展，稀土需求将持续增长。
行业整合与政策调控
- 我国政府通过政策调控加强稀土开采和冶炼指标管理，推动行业整合。
- 六大稀土集团整合了全国大部分采矿权和冶炼分离企业，提升行业集中度和全球话语权。
投资建议
- 建议重配稀土产业链龙头，如广晟有色、厦门钨业、盛和资源、ST五稀、北方稀土等。
- 钕铁硼行业受益于稀土价格上涨和汽车行业需求增长，推荐中科三环、宁波韵升、银河磁体、正海磁材等。

关键信息

出口数据：2011年出口量1.69万吨，2014年2.78万吨，2015年3.48万吨，均价下跌超过90%。
非法开采：黑稀土产量远超合法供给，2015年非法产量约6万吨，占合法供给的60%。
行业整合：六大稀土集团整合了全国67本采矿证中的66本及99家冶炼分离企业中的77家。
主要稀土矿：白云鄂博矿为我国最大稀土矿，主要生产轻稀土，南方离子型矿主要生产重稀土。
政策调控：2003年至2016年，国家出台多项政策加强稀土出口、开采和冶炼管理，提高行业规范性。

行业评级与风险提示

行业评级：买入
风险提示：中国经济增速放缓、供给侧改革不及预期

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价	EPS 15A	EPS 16E	EPS 17E	PE 15A	PE 16E	PE 17E	PB
广晟有色	买入	61.05	-1	0.11	0.34	-59.3	538.9	174.4	29.6
厦门钨业	买入	23.59	-0.61	0.32	0.73	-37.1	70.7	31.0	3.69
盛和资源	买入	18.05	0.02	0.29	0.66	920	63.4	27.9	14.38
ST五稀	买入	15.00	-0.41	0.19	0.46	-36.3	78.3	32.3	6.98
北方稀土	买入	13.56	0.09	0.28	0.44	151.3	48.6	31.0	5.95

图表索引

图1：中国稀土氧化物开采指标（吨）
图2：2015年中国稀土各元素REO消费量（吨）
图3：2001年-2015年中国稀土出口情况
图4：2011年-2016年稀土行业上市公司季度归母净利润情况
图5：全球稀土氧化物消费量（吨）
图6：稀土材料的广泛应用
图7：全球主要国家稀土储量
图8：全球主要国家重稀土储量
图9：中国稀土资源分布情况
图10：中国离子吸附型稀土矿占比
图11：中国67本稀土采矿权地区分布
图12：全球稀土历年产量
图13：2015年主要国家稀土产量
图14：主要国家稀土储采比
图15：主要国家重稀土产量占比
图16：2015年中国稀土开采指标分配
图17：2015年中国稀土冶炼分离指标分配
图18：2015年六大集团稀土开采和冶炼分离指标
图19：中国稀土开采指标（吨）
图20：中国稀土冶炼分离指标（吨）
图21：2004-2013年中国各类矿产品REO产量（吨）
图22：中国稀土出口配额
图23：2015年-2016年中国稀土月度出口情况
图24：主要稀土产品出口数量和价格情况
图25：2006年-2016年部分稀土价格走势
图26：2013年-2016年稀土价格指数走势
图27：近5年稀土企业归母净利润下滑严重
图28：全球各国稀土消费占比及各国消费结构
图29：我国稀土传统领域和新材料领域需求量情况
图30：中国、日本及全球烧结钕铁硼产量
图31：各型号钕铁硼稀土组分及成本构成
图32：中国钕铁硼永磁材料应用领域分布
图33：中国、日本及全球烧结钕铁硼产量
图34：中国、日本及全球粘结钕铁硼产量
图35：我国稀土抛光粉应用领域结构
图36：抛光粉稀土（REO）消费量预测
图37：FCC催化剂稀土REO需求量预测
图38：稀土荧光粉
图39：中国荧光粉市场产量预测（吨）
图40：全球HEV汽车销量及稀土需求量预测
图41：氧化镝、氧化铽价格走势
图42：碳酸稀土价格走势
图43：上市公司股价与氧化镨钕、氧化镝价格走势图

行业政策

2003年：稀土出口退税下调
2006年：停止发放新开采执照，降低出口配额
2007年：稀土生产计划由指导性改为指令性
2008年：加强稀土生产秩序整顿
2011年：发布稀土行业“十二五”规划，提高开采和冶炼指标
2015年：加强稀土资源综合利用监管
2016年：推进稀土产品追溯体系建设

稀土资源分布

中国稀土资源分布：南重北轻，重稀土主要分布于江西、广东、福建、广西等南方省区。
全球稀土资源分布：中国占全球储量的44%，但重稀土储量占比更高。

主要稀土矿与企业

白云鄂博矿：中国最大稀土矿，轻稀土为主，储量约3600万吨。
六大稀土集团：中国铝业、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土、南方稀土，合计掌握全国大部分采矿权和冶炼分离企业。

稀土元素划分及特点

种类	元素	特点
轻稀土	镧、铈、镨、钕、钐、铕、钆	储量丰富，占总储量的80%-99%
重稀土	铕、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥	储量稀缺，更加珍贵

稀土应用领域

用途	元素	特点	运用领域
永磁材料	钕、钐、镨、铕	磁性高出普通材料4-10倍	永磁电动机、磁悬浮列车、军事工业
催化剂	镧、钕、钐	具有催化活性	石油裂化、汽车尾气净化
高温超导	钕、钇	转变温度高、载流能力强	高温超导电缆、超导变压器
激光材料	钕、钇、钬、铒	固体激光材料和无机液体激光材料的激活剂	激光测距、制导、雷达
精密陶瓷	钇	高导热、低膨胀系数	汽车发动机、电光陶瓷
超磁致伸缩材料	铕、铽	机械响应快、功率密度高	声呐、传感器、液体阀门
电热材料	镧	高温下电阻变化小	燃料电池、热敏电阻