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有色金属行业总结：稀土行业政策与供给侧改革分析

核心内容概述

本文主要围绕中国稀土行业在2016年及之前的政策演变、供给过剩现状、出口贱卖问题以及供给侧改革对行业的影响进行分析，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业监管日趋严格，期待新政换新颜

• 政策频出，从资源开发、税收、环保、出口到产业整合，全面加强行业监管。
• “十三五”规划推动稀土行业供给侧改革，矿山开采、冶炼分离及资源综合利用纳入六大集团管理。
• 六大集团整合已完成大部分工作，共整合了全国67本采矿证中的66本及99家冶炼分离企业中的77家，剩余1本采矿证和22家冶炼分离企业也明确整合意向或淘汰计划。
• 2017年预计将出台《稀有金属管理条例》，进一步规范稀土行业。

2. 供给严重过剩

• 稀土开采指标多年基本稳定，2015年为10.5万吨（含轻、重稀土）。
• 私挖盗采成本低、盈利空间大，导致供给严重过剩。
• 2016年预测国内稀土供给量约为16.9万吨，远超国家下达的开采与冶炼指标。
• 非法出口和未纳入统计的下游需求进一步加剧了供给过剩问题。

3. 价格持续下跌，行业整体亏损

• 稀土价格持续下跌，轻稀土氧化镨钕跌幅达12.3%，中重稀土氧化镝和氧化铽跌幅分别达18.9%和5.9%。
• 2015年全行业亏损6亿元，2016年Q1-3继续亏损1.6亿元。
• 出口均价下跌超90%，2015年出口均价为10.7美元/千克，同比下降20.7%。

4. 供给侧改革的核心是压缩冶炼产能

• 2015年冶炼分离产能为30万吨，利用率仅33%，远低于国家下达的指标。
• “十三五”规划要求将2020年冶炼分离产能压缩至20万吨，开采指标最高14万吨。
• 通过冶炼产能出清，可有效减少非配额稀土进入市场，实现供给收缩。

5. 中重稀土最受益供给侧改革

• 中重稀土作为国家战略性资源，受政策支持更明显。
• 六大集团作为监管和改革的抓手，有助于提升行业集中度和监管效率。

关键信息

政策背景

• 2003年以来，国家持续出台政策，如出口退税调整、开采配额限制、出口关税提升、专项整治等。
• 2016年《稀土行业发展规划（2016-2020年）》明确压缩冶炼产能、集中资源管理。
• 稀土行业正朝着环保、规范、集中方向发展。

行业现状

• 稀土开采与冶炼指标集中于六大集团，其中北方稀土、南方稀土和中国铝业占比达88%（开采）和76%（冶炼）。
• 稀土价格已跌至十年前水平，行业盈利水平持续下滑。
• 私挖盗采严重，占比高达60%，造成市场混乱和出口贱卖。

供给与需求

• 2015年稀土REO消费量约为12.3万吨，2016年预测消费量基本持平。
• 2016年1-10月出口量同比增长43.7%，但均价同比下跌35.5%。
• 非法出口和未统计的下游需求进一步加剧供需失衡。

供给侧改革措施

• 通过压缩冶炼产能、限制非配额开采、加强全产业链管理等方式，实现供给收缩。
• 鼓励稀土企业整合，提升行业集中度和监管效率。

投资建议

标的推荐

• 厦门钨业：全球最大的钨冶炼企业，产业链完整，具备资源优势。
• 盛和资源：主营稀土冶炼分离及深加工，产能提升后有望改善盈利。
• ST五稀：五矿集团旗下的稀土平台，未来可能注入更多资源。
• 北方稀土：全球最大的轻稀土生产企业，控制白云鄂博矿，具备科研优势。
• 其他相关企业：宁波韵升、银河磁体、正海磁材等。

评级

• 行业评级为买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：政策执行力度不足，可能影响改革效果。
• 下游需求大幅下滑：新能源、电子等下游行业需求不足，影响稀土价格。
• 出口大幅下滑：国际贸易形势变化，可能影响出口量和价格。

关键数据表

表1：2003-2016年稀土行业政策

• 2003年：出口退税下调
• 2006年：停止新开采执照，下调开采配额
• 2011年：推动整合、打击非法开采
• 2016年：发布《稀土行业发展规划》，压缩冶炼产能

表2：六大稀土集团矿山信息

• 中国五矿：湖南、云南、福建
• 中国铝业：广西、四川、山东
• 北方稀土：内蒙古
• 厦门钨业：福建
• 南方稀土：江西、四川
• 广东稀土：广东、云南

表3：中重稀土矿产品、氧化物成本及盈利测算

• 开采完全成本：约156,819元/吨（以赣州为例）
• 私挖盗采盈利空间：巨大，因税费及安全成本占比高

表4：稀土消费量按元素分类

• 各应用领域对稀土元素的消费量差异显著，如永磁体、电池等需求量较高。

表5：稀土矿区元素配分

• 不同矿区的稀土元素配分差异明显，如包头矿、龙南矿等。

表6：2015年稀土上市公司开采、冶炼指标

• 各公司指标不一，中重稀土企业如盛和资源、ST五稀受益更大。

图表索引

• 图1：2015年中国稀土开采指标分配
• 图2：2015年中国稀土冶炼分离指标分配
• 图3：六大集团稀土开采和冶炼分离指标
• 图4：中国稀土氧化物开采指标（吨）
• 图5：2015年中国稀土各元素REO消费量（吨）
• 图6：中国稀土出口配额
• 图7：2001-2015年中国稀土出口情况
• 图8：2014-2016年中国稀土月度出口情况
• 图9：2005年至今轻稀土价格走势
• 图10：2015年至今轻稀土价格走势
• 图11：2005年至今中重稀土价格走势
• 图12：2015年至今中重稀土价格走势
• 图13：2012-2016年稀土上市公司季度收入和归母净利润
• 图14：2013-2016年稀土上市公司季度归母净利润
• 图15：上市公司股价与氧化镨钕、氧化镝价格走势

结论

稀土行业面临供给过剩、价格下跌、出口贱卖等问题，政策监管日趋严格。供给侧改革成为改善行业现状的核心手段，通过压缩冶炼产能、限制非法开采、加强全产业链管理，有望提升行业集中度，改善盈利水平。中重稀土因政策支持及资源稀缺性，最受益于供给侧改革，未来行业发展前景向好。