> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # PCB: 斜率之王 ## 核心内容 PCB（印刷电路板）在AI硬件升级浪潮中，成为价值量斜率最陡峭的核心环节。随着英伟达VR200 NVL72机柜的推出，PCB价值量同比暴涨233%，成为非内存品类涨幅最大的组件之一。其价值提升源于层数、材料与品类的三重技术升级，推动PCB从传统的电力/信号支撑载体，向高带宽传输枢纽转型。 ## 主要观点 - **价值量斜率显著陡峭**：PCB在AI硬件中的价值量斜率远超其他组件，如Memory（+435%）、GPU（+57%）、ABF载板（+82%）等，成为AI硬件价值重估的核心。 - **层数与材料同步升级**：VR200机柜中PCB层数从20-30层提升至44层，甚至78层以上，材料从M7/M8进阶至M9，搭配HVLP4/5铜箔与石英布，显著提升材料成本与工艺壁垒。 - **品类持续扩张**：新增44层Midplane PCB、BlueField模组板、ConnectX模组板等，推动PCB用量与面积同步扩张。 - **技术门槛提升**：M9材料与mSAP工艺的结合，使PCB工艺精度对标IC封装基板，推动其向半导体级制造演进。 - **CoWoP技术驱动封装功能**：CoWoP（Chip-on-Wafer-on-PCB）技术使PCB直接承担芯片封装功能，提升其在AI/HPC等高算力场景中的重要性。 ## 关键信息 - **VR200 NVL72机柜BOM成本提升95%**，达到780.3万美金，其中PCB价值量从3.51万美元跃升至11.67万美元，成为非内存品类涨幅第一。 - **正交背板替代铜缆**：英伟达Rubin Ultra平台采用78层M9级正交背板，替代超2万根铜缆，成为机架级核心互联载体。 - **M9材料与mSAP工艺**：M9材料配合改良半加成法（mSAP）工艺，实现线宽/线距缩至15-25μm，工艺精度对标IC封装基板，显著提升PCB制造难度与成本。 - **CoWoP技术优势**：相较于传统封装方案，CoWoP在信号完整性、热管理与电源传输方面具有显著优势，成为AI服务器封装技术的优选。 - **材料迭代趋势**：M10材料正在测试中，预计2027年下半年量产，将替代M9材料，进一步提升PCB性能与价值。 ## 行业趋势 - **技术升级驱动价值提升**：PCB从普通承载载体演变为高带宽信号传输核心枢纽，其价值量斜率随代际迭代持续陡峭化。 - **行业集中度提升**：随着技术门槛与资本投入的提高，PCB行业向头部厂商集中，具备mSAP、CoWoP等核心技术的厂商将获得显著竞争优势。 - **产业链多元化**：M10材料测试阶段已扩展至三家供应商，包括中国大陆厂商，供应链议价能力与韧性有望改善。 ## 相关标的 ### 1. PCB板厂 - 胜宏科技 - 东山精密 - 鹏鼎控股 - 景旺电子 - 沪电股份 - 广合科技 - 生益科技 - 世运电路 ### 2. PCB钻针 - 中钨高新 - 欧科亿 - 鼎泰高科 - 新锐股份 - 杰美特 ### 3. 覆铜板及电子布 - 生益科技 - 南亚新材 - 中国巨石 - 中材科技 - 宏和科技 - 国际复材 - 菲利华 - 莱特光电 ### 4. 其他海外算力相关标的 - 中际旭创 - 工业富联 - 江海股份 - 东阳光 - 天孚通信 - 天岳先进 - 新易盛 - 兆易创新 - 大普微 - 源杰科技 - 英维克 - 唯科科技 - 领益智造 ## 风险提示 1. **AI服务器出货不及预期**：若AI服务器量产节奏放缓，将影响PCB升级需求。 2. **新技术商业化延迟**：正交背板、CoWoP及M10材料等新技术的商业化进度若不及预期，将影响PCB价值量斜率的延续性。 3. **原材料供应紧张**：HVLP4铜箔、M9树脂、石英布等关键原材料供应紧张，可能影响PCB厂商毛利率。 4. **行业扩产过快**：若产能释放节奏快于需求增长，可能引发价格战，压缩行业整体利润空间。 5. **客户集中度高**：头部厂商对英伟达等少数客户依赖度高，订单波动将直接影响业绩表现。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%； - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%； - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经事先书面授权，任何机构和个人不得以任何方式对本报告的任何部分进行复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发或以其他方式使用。本报告基于公开资料与实地调研，不代表国金证券的最终投资建议，也不构成任何法律、会计或税务的最终操作建议。投资者应结合自身情况独立判断。