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进口、经济表现与市场逻辑总结

核心内容

本报告主要分析2018年1月中国及部分亚洲国家的进出口数据、经济表现以及市场逻辑。通过数据与逻辑的结合，揭示当前全球经济环境与中国经济运行的特征，并指出市场担忧的核心因素。

主要观点

1. 全球贸易保持平稳，中国出口表现略超预期

• 中国、中国台湾、韩国、越南1月出口增速相对一致，显示全球贸易处于平稳状态。
• 中国1月出口增速为11.1%，高于去年全年7.9%及去年12月10.9%，略超预期。
• 韩国、越南、中国台湾出口增速分别为22.2%、33.1%、15.3%，均优于前值。

2. 进口数据大幅超预期，大宗价格因素影响有限

• 1月进口增速达36.9%，显著高于市场预期。
• 尽管大宗商品价格有所上涨，但扣除价格因素后，进口增速变动仅1个百分点左右。
• 重要进口品如原油、铜、金属加工机床等均出现放量，显示内需强劲。

3. 合并12月至1月进口增速仍高于趋势值

• 虽然12月进口增速较低（4.5%），但合并12月至1月增速为18.7%，仍高于10月和11月的17%，以及2017年全年15.9%。
• 表明进口需求具有持续性，且非单一月份的短期波动所导致。

4. 进口偏强的三大原因

• 内需不弱：各类产品进口普遍增长，显示国内需求强劲。
• 人民币升值：1月人民币升值3%，企业有动力扩大进口。
• 国内限产：环保限产导致部分原材料进口增加，如钢材、煤炭。

5. 中国经济需求端表现良好

• 尽管年初数据真空，但通过非统计局口径数据，如重卡销量、信贷、地产成交等，可看出中国经济需求端表现不差。
• 1月重卡销量同比增长18%，环比增长48%；30城房地产日均成交量略高于去年同期；发电耗煤及增速均处于高位；高炉开工率略高于12月。

6. 市场担忧的三大逻辑

• 通胀与利率上升：美国时薪数据创几年新高，显示通胀压力可能上升，进而推动利率上升。
• 政策去杠杆与挤泡沫：经济表现良好可能促使政策进一步去杠杆，影响基建和房地产。
• 经济高位波动与短期压力：人民币升值可能影响出口；政府与居民去杠杆可能带来后续经济压力。

7. 2018年宏观基本面与资产定价逻辑变化

• 2017年资产定价逻辑较为纯粹（名义GDP扩张），而2018年名义GDP扩张结束，经济高位波动，企业利润增速可能不再上升。
• 利率上升期结束，但短期方向不明，资产价格波动性增加。

关键信息

• 进出口数据：1月出口增速11.1%，进口增速36.9%。
• 大宗品进口：原油、铜、金属加工机床进口量均显著增长。
• 非统计局数据：重卡销量、地产成交、发电耗煤等指标显示经济需求端良好。
• 政策与市场逻辑：市场担忧并非当前经济表现，而是通胀、政策去杠杆及后续经济压力。
• 风险提示：
  • 经济上行或下行压力超预期；
  • 全球金融市场的关联效应超预期。

结论

当前中国经济在进出口、内需及景气指标方面表现稳健，但市场担忧集中在未来的政策调整、通胀压力及经济波动性上。2018年宏观基本面虽不差，但资产定价逻辑更加复杂，增加了短期波动风险。投资者需关注政策动向及全球经济变化，以应对可能的市场波动。