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进口、经济表现与市场逻辑总结

核心内容

2018年1月，中国及部分亚洲经济体的出口表现相对一致，显示出全球贸易仍处于平稳状态。同时，进口数据显著超预期，表明中国经济需求端较为强劲。尽管存在一些市场担忧，但当前经济基本面并不支持剧烈的市场重估。

主要观点

• 全球贸易平稳
  1月出口增速为11.1%，高于去年全年7.9%及去年12月10.9%。中国台湾、韩国、越南出口增速分别为15.3%、22.2%、33.1%，均优于前值。这显示全球贸易在2018年初仍保持良好态势。

• 进口增速超预期
  1月进口增速达36.9%，远超市场预期。扣除大宗商品价格因素后，进口增速仍维持在较高水平，表明内需强劲。主要进口品如原油、铜、金属加工机床等均有显著增长。

• 进口增长的三大原因

  1. 内需不弱：各类产品进口普遍增长，反映国内需求强劲。
  2. 人民币升值：1月人民币升值3%，企业有动力扩大进口。
  3. 国内限产：环保限产导致部分原材料进口需求上升，如钢材、煤炭等。

• 经济需求端表现良好
  尽管1-2月为数据真空期，但通过非统计局口径的跟踪数据可见，中国经济需求端表现不差。

  • 重卡销量同比增长18%，环比增长48%。
  • 信贷和地产成交数据也显示融资和消费需求较为旺盛。
  • 发电耗煤和高炉开工率均高于12月，与PMI数据相吻合。

• 市场担忧逻辑
  市场担忧主要集中在以下三个方面：

  1. 通胀与利率上升：美国时薪数据创几年新高，预示通胀压力，可能引发利率上升。
  2. 政策去杠杆：经济压力不大时，政策可能更倾向于去杠杆和挤泡沫，影响基建与地产。
  3. 经济后续压力：当前经济的高景气度可能带来后续的出口、基建与地产压力。

• 宏观逻辑变化
  2018年宏观基本面不差，但资产定价逻辑已不同于2017年。名义GDP扩张期结束，企业利润增速可能不再上升；利率剧烈上升期结束，但短期方向不明。这种边际变化将增加资产价格的波动性。

关键信息

• 出口与进口数据

  • 1月出口增速11.1%，进口增速36.9%。
  • 合并去年12月至今年1月进口增速为18.7%，高于趋势值。
  • 排除大宗商品涨价因素后，进口增速仍维持高位。

• 重要进口品增长

  • 原油进口4064万吨，增长19.6%。
  • 铜进口44万吨，增长16.1%。
  • 金属加工机床进口1.02万台，为近年次高点。

• 非统计局数据支持

  • 重卡销量同比增长18%，环比增长48%。
  • 30城房地产日均成交量1月为44万方，2月第一周为40万方，略高于去年水平。
  • 发电耗煤和高炉开工率均高于12月。

• 风险提示

  • 经济上行或下行压力超预期。
  • 全球金融市场的关联效应超预期。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 贺骁束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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