20260903-东海证券-安井食品-603345.SH-公司简评报告_经营凸显韧性_减值扰动短期利润_3页_517kb

安井食品（603345）经营分析总结

核心内容概述

安井食品（603345）在2026年上半年展现出较强的经营韧性，尽管面临短期利润扰动，但整体业绩保持稳健增长。公司主要业务板块中，调制食品和菜肴制品表现突出，而面米制品则受到市场竞争加剧的影响，增长承压。此外，公司通过优化渠道结构和提升电商组织能力，推动新兴渠道的快速增长。虽然存在商誉减值和存货跌价损失等短期风险，但随着行业价格战边际趋缓、渠道结构优化以及规模效应的释放，公司盈利前景被看好。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2026H1营业收入：92.66亿元，同比增长21.85%。
• 2026H1归母净利润：8.22亿元，同比增长21.62%。
• Q2营业收入：45.56亿元，同比增长13.77%。
• Q2归母净利润：2.59亿元，同比下降7.99%。

2. 业务板块表现

• 调制食品：2026H1收入47.50亿元，同比增长26.37%；Q2收入20.33亿元，同比增长16.19%。
• 菜肴制品：2026H1收入29.89亿元，同比增长23.73%；Q2收入18.13亿元，同比增长14.71%。
• 面米制品：2026H1收入11.86亿元，同比下降4.46%；Q2收入5.27亿元，同比下降9.65%。
• 烘焙食品：2026H1收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要因鼎味泰并表贡献。

3. 渠道结构优化

• 渠道收入分布：
  • 经销商：72.29亿元（+19.63%），占比下降至78.10%。
  • 新零售及电商：9.26亿元（+59.01%），占比提升至10.01%。
  • 特通直营：6.44亿元（+17.42%）。
  • 商超：4.56亿元（+7.84%）。
• Q2渠道增长：
  • 新零售及电商增长最快，增速达38.98%。
  • 公司电商组织能力提升，线上品类推广效果显著。

4. 财务表现与成本控制

• 毛利率：2026H1为21.24%（+0.72pct），Q2为17.37%（-0.63pct），主要受淡水鱼糜成本上涨影响。
• 期间费用率：2026H1为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率和管理费用率均有所下降，费用管控效果显著。
• 财务费用率：2026H1同比上升0.4pct，主要因汇兑损失增加。
• 净利率：2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2为5.68%（-1.35pct），主要受减值影响。

5. 减值与风险因素

• 商誉减值：2026H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元。
• 存货跌价损失：2026H1计提0.46亿元。
• 风险提示：
  • 渠道拓展不及预期。
  • 减值损失增长。
  • 原材料成本上涨。
  • 食品安全风险。

6. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2026E归母净利润：16.53亿元，增速21.63%。
  • 2027E归母净利润：18.83亿元，增速13.87%。
  • 2028E归母净利润：20.79亿元，增速10.43%。
• EPS预测：
  • 2026E：4.96元/股。
  • 2027E：5.65元/股。
  • 2028E：6.24元/股。
• PE预测：
  • 2026E：15.26倍。
  • 2027E：13.41倍。
  • 2028E：12.14倍。
• 估值逻辑：公司盈利改善趋势明确，未来成长性良好，估值逐步下降但依然具备投资价值。

附录：财务预测摘要

利润表预测

资产负债表预测

现金流量表预测

基本财务指标预测

总结

安井食品在2026年上半年保持了主营业务的稳健增长，调制食品和菜肴制品表现强劲，而面米制品则因同质化竞争承压。渠道结构持续优化，新零售及电商渠道增长迅速，反映出公司在电商组织能力上的提升。尽管存在商誉减值和存货跌价等短期扰动因素，但公司整体盈利改善趋势明确，未来成长性良好，估值逐步下降，投资价值凸显。基于此，分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现持续增长，EPS和PE均有望稳步提升。