2017-中报业绩微增，预计Q4集中释放_10页-1mb

华策影视2017年半年报点评总结

核心内容概述

华策影视在2017年上半年实现了营收17.5亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.7亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润2.3亿元，同比减少8.3%。投资收益4303万元，主要来自于转让合润传媒及万达影视股权。资产减值损失冲回0.9亿元，主要由应收账款计提政策变更带来。公司子公司华策影业（天津）作为联合发行方的电影《悟空传》票房达6.8亿元，成为春节档之后票房最高的国产片；作为联合出品方的电影《绣春刀2》获得良好市场口碑，票房超2亿元。

主要观点

1. 中报业绩表现

• 业绩符合预期：公司中报业绩处于业绩预告下限，基本符合预期，全年业绩有望超过6.5亿元。
• Q4业绩释放预期：根据行业及公司过往业绩的季节性波动，预计Q4为电视剧利润集中释放时间。下半年确认收入作品数量远超上半年，并且多部作品单集售价在千万以上。
• 产品结构：电视剧仍是绝对主力，毛利占比达85%；电影、综艺短期贡献有限，游戏业务作为新业务开始产生贡献。

2. 市场地位稳固

• 头部剧市占率：公司作为全网剧市场龙头，头部剧市占率高达30%。
• 市场表现：2017年上半年，卫视收视前10名电视剧中公司作品有3部，前20名中公司作品有10部；网络点击排名前10名中公司占3部，前20名中公司占4部。

3. 股权激励计划

• 激励方式：股票期权与限制性股票结合，总授予数量为2,855.47万股限制性股票和1,144.53万份股票期权。
• 激励目标：2017-2019年净利润目标分别为6.5亿元、7.8亿元、10亿元，或营业收入目标分别为52亿元、65亿元、75亿元。
• 激励对象：覆盖公司1/3左右的员工，包括高管及中层骨干。

4. 业绩与估值预测

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.44元、0.57元。
• 估值指标：PE从42下降至20，PB从3.08下降至2.26，PS从4.51下降至2.59，EV/EBITDA从36.10下降至17.58。
• 财务预测：公司营业收入预计持续增长，2017-2019年分别增长23.41%、20.78%、16.87%。

关键信息

财务表现

• 营收：2016年44.45亿元，2017年54.86亿元，2018年66.26亿元，2019年77.44亿元。
• 净利润：2016年4.78亿元，2017年6.55亿元，2018年7.72亿元，2019年10.03亿元。
• 毛利率：2017年25.8%，较上年同期下滑16个百分点。
• 三费率：2017年13.42%，较上年同期有所上升。

业务发展

• 全网剧：上半年实现营收14.4亿元，同比增长39%；下半年计划确认收入的电视剧有11部以上，其中包含《创业时代》、《甜蜜暴击》等。
• 电影：上半年实现票房营收3931万元，同比下降23.6%；下半年计划投资和联合发行多部电影，包括《绣春刀·修罗战场》和《悟空传》。
• 综艺：上半年实现收入1.1亿元，同比下降66.6%；下半年计划播出《我们十七岁》第二季、《跨界冰雪王》第二季等。
• 艺人经纪：上半年实现收入4564.7万元，同比增长621%，成功培养出吴倩、蔡文静等优秀艺人。

风险提示

• 影视剧销售风险：市场波动可能影响销售表现。
• 政策监管风险：行业政策变化可能对业务产生影响。
• 新业务拓展风险：新业务可能未能达到预期效果。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为13.60元。
• 支撑基础：公司是头部剧市场龙头，且股权激励计划设定明确业绩目标，全年业绩有支撑基础。

附录信息

• 分析师：刘言（执业证号：S1250515070002），联系人：罗亚琨（电话：0755-88604093）。
• 数据来源：Wind，西南证券。
• 公司地址：上海、北京、重庆、深圳均有办公地点。
• 销售团队：覆盖多个区域，包括上海、北京、广深等，提供专业支持。

总结

华策影视在2017年上半年表现出稳健增长态势，尽管净利润增长有限，但电视剧业务仍是主要盈利来源。公司通过股权激励计划提振员工积极性和市场信心，预计下半年业绩将有所改善。公司作为全网剧市场龙头，具有较强的市场竞争力，且有明确的业绩增长目标。尽管面临一定的风险，但整体表现仍符合市场预期，维持“买入”评级。