20220817-国信证券-盐津铺子-002847.SZ-2022年半年报点评_改革成效持续兑现_预计三季度继续环比增长_6页_371kb

报告摘要

盐津铺子在2022年半年报中展现了显著的业绩增长和战略转型成效。公司通过优化供应链、提升规模效应、产品结构升级和费效比改善，盈利能力持续增强。尽管部分品类因战略调整出现销量下滑，但电商和零食专卖店等新兴渠道增长迅速，推动整体业绩表现亮眼。

业绩表现：2022年H1公司实现营收12.1亿元，同比增长13.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长165.0%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长523.3%。
季度表现：2022年Q2营收6.4亿元，同比增长34.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长301.8%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长230.9%。
渠道发展：直营渠道营收同比下降38.9%，主要由于商超人流量减少及公司主动收缩该业务；经销渠道增长26.4%；电商渠道增长331.1%，成为增长主要驱动力。
产品结构：烘焙点心类（含薯片）同比增长23.8%；休闲深海零食同比增长37.2%；休闲肉鱼产品同比增长6.6%；休闲素食同比增长48.4%；果干产品同比下降27.6%；蜜饯炒货同比下降63.1%；其他产品（含组合装）同比增长72.1%。
盈利能力：2022年H1调整后毛利率为41.7%，同比提升1.2个百分点；净利率为10.6%，同比提升5.7个百分点。
费用控制：销售费率同比下降4.8个百分点，管理费率、研发费率和财务费率分别同比下降0.5、0.4和0.0个百分点，主要得益于促销费用减少和研发及股份支付费用下降。
投资建议：公司改革持续兑现，预计2022年Q3归母净利润为0.72-0.86亿元，维持“买入”评级。
盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为27.7/33.5/39.5亿元，净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元；当前股价对应PE为38.7/27.2/21.1倍。

风险提示：包括渠道拓展不及预期、食品安全风险及成本价格波动风险。
财务预测与估值：
- 毛利率预计从2020年的44%提升至2022E的42%，2024E预计为44%。
- EBIT Margin从2020年的11%提升至2022E的13%，预计2024E为16%。
- ROE从2020年的28%提升至2022E的28%，预计2024E为32%。
- P/E从2020年的47.3倍降至2022E的38.7倍，预计2024E为21.1倍。
- EV/EBITDA从2020年的39.5倍降至2022E的27.1倍，预计2024E为16.8倍。
- P/B从2020年的13.3倍降至2022E的10.7倍，预计2024E为6.7倍。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	1,959	2,282	2,770	3,350	3,948
净利润 (百万元)	242	151	296	420	542
每股收益 (元)	1.87	1.17	2.29	3.25	4.19
ROE	28%	17%	28%	31%	32%
毛利率	44%	36%	42%	43%	44%
EBIT Margin	11%	5%	13%	15%	16%
P/E	47.3	75.8	38.7	27.2	21.1
P/B	13.3	13.1	10.7	8.4	6.7

代码	公司简称	股价	总市值 (亿元)	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE 投资评级
002847	盐津铺子	88.34	114	1.17	2.29	3.25	4.19	45.80	38.58	27.18	21.08	17.41 买入
002557	洽洽食品	52.82	268	1.83	2.17	2.51	2.90	38.64	24.34	21.04	18.21	20.63 买入
002991	甘源食品	62.63	58	1.65	2.04	2.72	3.58	39.67	30.70	23.03	17.49	10.72 买入
003000	劲仔食品	10.70	43	0.21	0.27	0.34	0.45	42.20	39.22	31.18	23.79	9.70 无
300783	三只松鼠	20.63	83	1.03	0.92	1.19	1.42	51.86	22.32	17.33	14.55	18.88 无
603719	良品铺子	24.39	98	0.70	0.87	1.11	1.37	49.57	27.90	21.94	17.75	13.32 无