2017-粘胶、纯碱双景气，业绩大幅增长_11页-2mb

三友化工（600409.SH）业绩预增与行业分析总结

核心内容

三友化工于2017年7月12日发布半年度业绩预增公告，预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约为96,000万元，同比增长约227%。公司业绩增长主要得益于主导产品如粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱和有机硅价格同比上涨，尽管原材料成本上升，但产品售价上涨幅度远高于成本增长，从而显著提升了公司盈利水平。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩大幅增长，主要受产品价格上升影响。
• 粘胶短纤市场回暖：自6月以来，粘胶短纤价格重回升势，单吨盈利同步提升，行业开工率维持在91%，库存下降至6天左右。
• 纯碱市场良好：纯碱行业产能利用率自2014年起逐步上升至约87%，4、5月价格回升，产品价差扩大，下游需求强劲，开工率位于高位。
• 氯碱与有机硅景气：公司氯碱、有机硅等产品同样处于景气周期，价格走势积极。
• 盈利预测乐观：基于行业景气预期，公司2017-2019年每股收益预计分别为0.99元、1.23元、1.31元，对应PE分别为10.5倍、8.4倍、7.9倍，给予“买入”评级。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅等主导产品价格同比上涨。
• 原材料成本上升幅度小于产品售价涨幅，推动净利润增长。

粘胶短纤市场分析

• 国内产能约370万吨，2016年产量337万吨，表观消费量318万吨，产能利用率超90%。
• 1-6月产量增长1.4%，6月单月产量增长3.7%。
• 出口量同比下降0.7%，但5月单月出口量下降5%。
• 价格从2月底的17400元/吨回落至14800元/吨后，近期回升至15800-16000元/吨，单吨毛利同步提升。
• 下游人棉纱价格小幅提价，盈利恢复。

纯碱市场分析

• 国内纯碱行业产能2967万吨，2016年产量2588万吨，产能利用率约87%。
• 4、5月轻质纯碱、重质纯碱价格分别回升约140元/吨和75元/吨，价差扩大。
• 玻璃行业需求带动纯碱需求回升，开工率位于高位。
• 供给端受环保政策及联碱法产能限制，新增产能有限。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年每股收益分别为0.99元、1.23元、1.31元。
• 估值指标：对应PE分别为10.5倍、8.4倍、7.9倍，估值逐步下降，体现市场对盈利增长的预期。
• 投资评级：给予“买入”评级，预期股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

1. 粘胶、纯碱行业新增产能快速投产。
2. 下游需求可能低迷。
3. 安全环保事故可能影响生产与运营。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：10.37元
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上

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