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海德股份 (000567.SZ) 2015年转型总结

公司简介

海德股份成立于1994年5月25日，原主营业务为纺织品生产和销售，后于2003年7月转型为房地产开发经营及销售代理服务。2014年以来，公司收缩房地产投资，尝试开展大宗商品贸易服务；2015年起，剥离房地产业务，设立海德资管，正式向不良资产经营业务转型。

剥离房地产业务

• 交易完成：2015年10月30日，公司完成出售平湖耀江24%股权，交易金额为8750.46万元。
• 行业调整：2014年全国商品房销售面积同比下降7.6%，销售额下降6.3%；房地产开发投资增长10.5%，但增速较2013年下降9.3个百分点。
• 公司业务下滑：2014年房地产销量为315.72平方米，同比下降83.93%；房地产业务营业收入为151万元，同比下降89.41%。

转型不良资产经营业务

• 设立海德资管：2015年10月14日，公司公告拟设立海德资产管理有限公司，注册资本为10亿元，由公司自筹资金全额出资，100%控股。
• 非公开发行：公司计划通过非公开发行股票募集资金不超过48亿元，用于增资海德资管及偿还相关借款。
• 募集资金用途：
  • 增资海德资管：38亿元
  • 偿还设立海德资管相关借款：10亿元
• 业务模式：分为三个阶段：
  1. 标的选取与投资阶段：主要获取金融或非金融机构的不良资产。
  2. 不良资产持有与管理阶段：通过债务重组、追加投资、引入其他投资者等方式帮助企业解决财务困境，并推动整合并购。
  3. 退出阶段：通过转让或长期持有获取收益。

转型竞争优势

• 依托上市公司平台：融资渠道多元化，后续业务发展有保障。
• 民营背景：在经营决策和薪酬激励方面更具灵活性。
• 房地产专业能力：多年房地产经营经验，有助于不良资产处置，尤其是房地产相关不良资产。

不良资产管理行业前景

• 经济结构调整：推动不良资产供应增加。
• 银行不良资产上升：截至2015年二季度，商业银行不良贷款余额达10919亿元，同比增速57%。
• 非银行金融机构：信托业资产规模达15万亿元，存量资产和兑付风险增加，带来更多不良资产处置机会。
• 非金融机构不良资产积聚：应收账款从2012年末的8.2万亿元上升至2014年末的10.5万亿元。
• 政策支持：国务院发布文件鼓励企业兼并重组，为不良资产管理机构带来发展机遇。

盈利预测及估值分析

核心假设

• 海德股份将按预期获得不良资产经营牌照。
• 2016年完成非公开发行募集48亿元。
• 2015-2017年收入增速分别为500%、50%、30%。

盈利预测

• 2015-2017年净利润增速分别为83%、76%、41%。
• 2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.04元、0.05元。
• 2015-2017年净利润率分别为12.8%、15.1%、16.4%。

估值分析

• 增发完成后，合理PB区间为2倍—2.6倍，对应市值100亿元至130亿元。
• 增发完成前，PB区间为13倍—18倍。
• 中国信达和中国华融估值水平分别为1.21倍和1.2倍PB，作为参考。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6个月目标价为25元。
• 当前股价：2015年10月30日为18.05元。
• 12个月价格区间：10.65元—33.71元。

风险提示

• 业务发展不达预期。
• 行业发展不达预期。

财务数据预测

估值指标

投资评级体系

• 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

免责声明

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