20231204-交银国际证券-药明生物-02269.HK-行业景气度下滑_中短期业绩承压；下调评级至中性_7页_407kb

药明生物报告分析总结

当前业绩下滑

药明生物报告下调2023-2024年收入和利润指引，主要由于核心业务增速放缓。收入方面，2023年预计增速仅10%，远低于之前的30%预期，主要原因是：

• D端业务受全球投融资下行影响，截至2023年11月30日，新增项目数91个，低于203年目标120个，导致收入损失约3亿美元。
• M端项目因监管问题，收入递延至未来年份，导致损失约1亿美元。
• 新冠项目减少，占比降至3%，从2022年的21%。
  公司表示，R端业务（药物发现）保持近200%增速，ADC和疫苗类产品增速强劲，预计2024-2025年药明合联增速分别为70-75%和60-65%。

利润方面，2023年预计净利润与2022年基本持平，经调整净利润小幅下滑，毛利率约40%，主要因毛利损失1亿美元和全球基地产能爬坡。此外，2023年新签订单数下滑，预计将致1H24业绩承压。

中长期展望

公司预期2024年起业绩可能逐步回暖，2024年收入和经调整净利润目标实现双位数增长（收入168亿至189亿人民币），到2025年增速恢复至约30%，毛利率有望逐年提升15个百分点至2026年45%左右。基本面依赖商业化订单增加和行业景气度边际改善。

评级与目标价调整

交银国际下调评级至中性，并将目标价从3315港元降至3400港元，潜在涨幅约26%。下调基于公司最新指引和行业订单情况，预测2023-2025年收入和利润指引同比下降14-24%及28-32%。股价在短期内面临下行风险，12个月目标价仅对应3%潜在升幅，估值低于历史平均。

财务数据摘要

• 收入预测：2023E 16,760百万人民币，同比增长10%；2024E 18,854百万人民币，增长12.5%；2025E 23,026百万人民币，增长22.1%。
• 净利润预测：2023E 4,409百万人民币，同比增长-4.3%；2024E 5,112百万人民币，增长14.7%；2025E 6,395百万人民币，增长25.2%。
• 关键比率：2023E毛利率约40%，2025E预计42%，P/E比率从高点回落至约20x。

郑重要求

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