20140914-兴业证券-邮轮行业_深度研究报告-悠游成长蓝海_中国风景独好_34页_1mb

邮轮行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球及中国邮轮市场的发展现状、行业特征以及未来趋势，重点指出邮轮行业正处于从成熟期向成长期转变的关键阶段，亚洲特别是中国将成为新的增长极。

主要观点

• 全球邮轮市场：经历了长期稳定增长，欧美市场趋于饱和，亚洲将成为新兴市场，预计到2020年亚太地区邮轮市场渗透率将从0.05%提升至0.35%，甚至可能达到1.5%。
• 盈利模式：邮轮行业遵循“二八定律”，即船票收入占营收的75%-80%，而营业利润主要来源于船上的二次消费业务，占收入的20%左右。
• 行业周期性：邮轮公司股价和市场表现与宏观经济周期密切相关，经历并购、经济复苏等阶段时，表现尤为突出。
• 中国邮轮市场：目前处于初期培育和成长爆发阶段，预计到2020年邮轮旅客数量将达450万人次，年均增长33%。
• 本土邮轮公司：渤海轮渡、海峡股份、世纪游轮等A股邮轮概念股值得重点关注，尤其渤海轮渡作为本土邮轮运营的先行者，具有较大的发展潜力。

关键信息

全球邮轮市场

• 市场增长：自1980年以来，全球邮轮旅游年均增长8.6%，2013年全球邮轮游客超过2100万人次。
• 区域分布：北美和欧洲是主要消费市场，占全球市场份额的80%以上；亚太地区增长潜力巨大，预计到2020年游客人数将达700万人次。
• 邮轮运营公司：嘉年华、皇家加勒比、云顶香港（丽星邮轮和挪威邮轮）占据全球80%以上的市场份额。
• 邮轮运营模式：邮轮公司采用全球化运营策略，航线覆盖全球，注重游客体验和二次消费。

中国邮轮市场

• 市场渗透率：2013年渗透率为0.05%，预计2020年达到0.35%。
• 需求增长：2013年邮轮市场规模增速达103%，预计2014年保持这一增长趋势。
• 邮轮港口建设：中国已建成或规划多个邮轮港口，包括上海、天津、厦门、三亚等，形成三大港口群。
• 邮轮运营现状：目前在国内运营的邮轮包括国外邮轮（如嘉年华、皇家加勒比）和国内邮轮（如海娜号、中华泰山号）。
• 供给缺口预期：预计2015年将出现明显的供给缺口，主要由于需求增速快于供给增速。

投资策略

• 重点公司：

  • 渤海轮渡：作为本土邮轮运营的先行者，开启本土邮轮运营新篇章。
  • 海峡股份：西沙航线是其潜在增长点。
  • 世纪游轮：内河邮轮的领导者，具有较大的市场潜力。

• 投资逻辑：

  • 中国邮轮市场处于快速增长阶段，未来增长空间巨大。
  • 邮轮公司盈利模式以船票为主，二次消费为辅，行业具备较高的成长性和盈利潜力。
  • 皇家加勒比在亚太市场的成功布局，使其成为行业增长的重要驱动力。

风险提示

• 行业发展不及预期。
• 市场竞争加剧，可能影响盈利空间。

图表与数据

• 图1：邮轮经济产业链
• 图2：全球邮轮旅客人次（万）
• 图3：全球航线分布
• 图4：2013年全球各地区邮轮乘客人数（百万）
• 图5：北美邮轮乘客人数（万）
• 图6：欧洲邮轮市场规模（亿欧元）
• 图7：2013年欧洲各国家邮轮乘客人次（万）
• 图8：亚太地区市场份额
• 图9：嘉年华13年收入结构
• 图10：嘉年华13年成本结构
• 图11：加勒比13年收入结构
• 图12：加勒比13年成本结构
• 图13：嘉年华船票和营业成本占收入比例
• 图14：加勒比船票和营业成本占收入比例
• 图15：邮轮市场份额
• 图16：三大邮轮公司并购历史
• 图17：加勒比邮轮创新
• 图18：嘉年华和皇家加勒比营业收入情况（亿美元）
• 图19：嘉年华和皇家加勒比净利润情况（亿美元）
• 图20：嘉年华乘客人数和邮轮数
• 图21：嘉年华可载客能力及客载率（人）
• 图22：嘉年华每年每铺位船票收入
• 图23：嘉年华毛利率和净利率
• 图24：嘉年华、加勒比和S&P500指数的价格区间
• 图25：过去一年三大邮轮公司股价涨幅
• 图26：嘉年华历史市盈率、市净率（倍）
• 图27：皇家加勒比历史市盈率、市净率（倍）
• 图28：国内邮轮乘客人数（万）
• 图29：中国邮轮旅游发展总体规划
• 图30：加勒比满意度调查
• 图31：国内邮轮消费目前主要传播方式
• 图32：皇家加勒比15年中国区计划
• 图33：邮轮管理流程
• 图34：国内邮轮消费偏好
• 图35：渤海轮渡13年航线收入结构
• 图36：渤海轮渡营业收入和净利润（亿元）
• 图37：海峡股份13年营业收入结构
• 图38：海峡股份13年毛利（亿元）
• 图39：世纪游轮营业收入（亿元）
• 图40：世纪游轮营业收入结构

表格与数据

• 表1：2014年世界吨位前10邮轮
• 表2：2012年世界主要邮轮中心
• 表3：全球主要邮轮航行区域
• 表4：皇家加勒比内部设施
• 表5：邮轮乘客渗透率较高的地区（2010年）
• 表6：嘉年华收入、成本结构（万美元）
• 表7：嘉年华、加勒比和云顶香港邮轮品牌
• 表8：嘉年华、皇家加勒比历史区间PE、PB估值（倍）
• 表9：中国邮轮港口空间分布
• 表10：国内各省及直辖市人均GDP
• 表11：国内二线邮轮码头
• 表12：在国内运营的邮轮公司
• 表13：同程网下半年可预订邮轮航次
• 表14：进入中国的邮轮吨位及时间