关于航空客运价格若进一步市场化的测算及南方航空11月数据点评：持续看好航空行业-20171215-华创-12页-0mb

航空运输行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析航空运输行业在价格市场化改革背景下的表现及未来趋势，重点聚焦南方航空11月数据，探讨行业供需结构改善对航空公司利润的影响，并对核心航线提价的潜在收益进行测算。报告还提出对航空行业的持续看好，推荐中国国航和南方航空。

主要观点

1. 南方航空11月数据表现亮眼

• **ASK（可用座位公里）**同比增速为11.1%，其中国内航线增长9.7%，国际航线增长14.7%。
• **RPK（收入座位公里）**同比增速为15.37%，国内航线增长14.59%，国际航线增长17.08%。
• 客座率达到82.31%，同比提升3.03个百分点，其中国内航线提升3.55个百分点至83.2%，国际航线提升1.6个百分点至80.4%。
• 涨幅超全年累计水平，全年累计客座率提升1.67个百分点。
• 需求增长来源包括10月需求后移和行业供给收紧，需求向大航空公司集中。

2. 客运价格市场化是行业发展趋势

• 价格市场化路径：
  • 2014年：放开货运及部分短途航线价格。
  • 2015年：民航局发布改革意见，目标是到2017年基本放开竞争性运输价格，到2020年完善市场决定价格机制。
  • 2016年11月：进一步放开客运价格，800公里以下航线及与高铁形成竞争的航线票价由航空公司自主制定。
• 市场调节价航线现状：
  • 截至2017年6月，共有724条市场调节价航线，占总航线数的30%。
  • 每航季可上调国内航线票价不超过10条，每条航线上调幅度不超过10%。
• 黄金航线提价弹性测算：
  • 针对2015年旅客运输量排名前20的航线进行提价测算。
  • 假设每条航线提价10%，且折扣水平不变，预计对三大航利润影响如下：
    • 国航：增厚约19.2亿元，占2016年利润的21%。
    • 南航：增厚约16.5亿元，占2016年利润的24%。
    • 东航：增厚约19.1亿元，占2016年利润的31%。

3. 行业前景展望

• 供需结构持续改善：2017年飞机座位数增量占比为11.8%，2018-19年降至8.5%，预计2018年供需改善3个百分点，推动客座率上升。
• 大航空公司受益：民航局控总量、调结构新规限制无序增长，需求更集中于大型航空公司。
• 春运为关键节点：
  • 春运是验证供需改善的试金石。
  • 关注加班包机情况及客座率高企时的票价转化率。
  • 春运期间将成为价格标杆。
• 估值修复与业绩行情：
  • 春运前，航空股处于估值修复阶段，预计回到2018年15倍PE水平。
  • 春运后若兑现，将进入业绩提升阶段。
• 催化剂：
  • 货运航空混改。
  • 继续放开部分航线至市场调节价。

关键信息

• 推荐公司：中国国航（强推）、南方航空（推荐）、春秋航空（推荐）。
• 行业评级：推荐。
• 风险提示：
  • 人民币大幅贬值。
  • 油价大幅上涨。
  • 改革不及预期。

数据与图表说明

• 图表1：南方航空客座率（2017年11月）。
• 图表2：航线分类结构统计表。
• 图表3：分航线等级票价走势。
• 图表4：旅客运输量前50大航线分布。
• 图表5：前20大航线客运量情况（2015年）。
• 图表6：前20大航线航空公司占比情况。
• 图表7：前20大航线基准票价。
• 图表8：三大航在前20大航线平均票价和折扣情况。
• 图表9：提价弹性测算。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）。
• 助理研究员：
  • 刘阳（上海交通大学工学硕士）。
  • 肖祎（香港城市大学经济学硕士）。
  • 王凯（华东师范大学经济学硕士）。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：申涛、刘蕾、黄旭东。
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研。
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜。

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