20180107-华创证券-航空运输行业_评国内航空客运价评国内航空客运价_打开远期盈利空间_提升盈利持续改善确定性_航空股迎来业绩与估值双升机遇期_17页_1mb

行业快评总结：航空运输业价格市场化改革分析

核心内容

本次民航国内客运价格进一步市场化改革，标志着航空运输业价格机制从政府指导价向市场调节价的深化，释放出航空股业绩与估值双升的机遇。政策旨在通过提升价格竞争力，增强行业盈利能力，同时促进市场公平竞争。

主要观点

1. 政策解读

• 放开原则：对5家及以上航空公司运营的航线实行市场调节价，由航空公司自主制定。
• 调整范围：每家航空公司每航季可调整的航线数量不超过其上航季运营市场调节价航线总数的15%（不足10条航线的最多调整10条）。
• 调整幅度：每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%。
• 新增航线数量：新增306条市场调节价航线，合计1030条，占全国航线总数的42.61%。
• 新增航线含金量高：重点放开北上广深互飞航线及全国前50大航线中的大部分，其中四大一线城市互飞航线全部放开。

2. 盈利提升空间

• 客运价格市场化将提升航空公司的盈利空间，尤其对三大航（中国国航、南方航空、东方航空）影响显著。
• 京沪线：若提价10%，可增厚国航1.97亿元、东航3.27亿元、南航0.25亿元利润；提价两次，增厚利润分别为4.1、6.8、0.5亿元。
• 北上广深航线：提价10%，增厚国航6.9亿元、南航7.0亿元、东航6.4亿元利润；提价两次，增厚利润分别为14.4、14.7、13.4亿元。
• 优势航线测算：提价10%，国航、南航、东航利润分别增厚14.6亿、15.3亿、13.4亿元；年化则分别达到31亿、32亿、28亿元，相当于2017年预计净利润的33%、45%、41%。

3. 盈利预期与估值提升

• 客运价格市场化与行业供需结构改善结合，将推动航空公司在2018-19年实现持续盈利上升。
• 客座率有望提升至85%以上，价格弹性增强。
• 油价上行是阶段性因素，随着主营量价提升，其对利润的影响将逐渐下降。
• 长期来看，航空股估值中枢可能上移至18-20倍，远期收益折现推动股价上涨，预计2018年给予18倍PE，将带来40%-60%的上涨空间。

关键信息

• 政策主线：围绕“竞争性”推进市场化改革，从与其他运输方式的竞争转向航空公司内部竞争。
• 航空公司弹性：东航在定价策略中表现最突出，盈利弹性最大。
• 行业表现：11月数据显示三大航客座率同比提升，且优于其他航企。
• 风险提示：油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期。

推荐公司及评级

结论

本次价格市场化改革为航空运输行业打开了长期盈利提升空间，提升了盈利稳定性与持续性，推动航空股估值中枢上移，行业表现或超市场预期。建议投资者关注三大航的盈利增长及估值提升机会，同时警惕潜在风险因素。