评国内航空客运价格进一步市场化_打开远期盈利空间_提升盈利持续改善确定性_航空股迎来业绩与估值双升机遇期_15页_729kb

航空运输行业总结

核心内容

本次报告重点分析了国内航空客运价格进一步市场化的政策及其对航空运输行业的影响。该政策旨在通过市场化定价机制提升航空公司的盈利能力，并增强其盈利的稳定性与持续性。政策的实施标志着民航行业内竞争性机制的进一步深化，从与其他交通方式的竞争转向航空公司之间的竞争。

主要观点

1. 政策解读

• 放开原则：放开5家及以上航空运输企业运营的国内航线，实行市场调节价，由航空公司自主制定。
• 调整范围：每家航空公司每航季可上调市场调节价航线数量不超过上航季运营总数的15%（不足10条航线的最多可调整10条）。
• 调整幅度：每条航线每航季上调幅度不超过10%。
• 新增航线：新增306条市场调节价航线，总市场调节价航线数达到1030条，占比42.6%。

2. 新增航线质地分析

• 北上广深互飞航线：5条航线全部放开，具有较高含金量。
• 全国前50大航线：除长沙-北京和广州-西安外，其余48条航线已全部放开，较之前增加33条。
• 航线分级：
  • 一线互飞：26条新增，合计32条已放开，占比96.97%
  • 一线二线：104条新增，合计157条已放开，占比89.71%
  • 一线三线：43条新增，合计74条已放开，占比47.44%
  • 二线互飞：86条新增，合计120条已放开，占比68.57%

3. 三大航可调整航线数量

• 国航：本部28条，含控股子公司41条
• 南航：本部35条，含控股子公司49条
• 东航：本部36条，含控股子公司39条

4. 盈利弹性测算

• 京沪线：
  • 提价10%：增厚利润分别为国航1.97亿、东航3.27亿、南航0.25亿
  • 提价两次：增厚利润分别为国航4.1亿、东航6.8亿、南航0.5亿
  • 远期提价至北京-杭州水平（2000元）：增厚利润分别为国航12亿、东航20亿、南航1.5亿
• 北上广深互飞航线：
  • 提价10%：增厚利润分别为国航6.9亿、南航7.0亿、东航6.4亿
  • 提价两次：增厚利润分别为国航14.4亿、南航14.7亿、东航13.4亿
• 优势航线：
  • 提价10%：增厚利润分别为国航14.6亿、南航15.3亿、东航13.4亿
  • 年化测算：增厚利润分别为国航31亿、南航32亿、东航28亿

关键信息

• 行业评级：推荐
• 行业表现：近12个月行业表现对比图显示航空行业表现良好
• 盈利预期：2018年三大航盈利分别为国航133亿、南航101亿、东航98亿，对应PE分别为13倍、11倍、12倍，较历史中枢15倍PE仍有提升空间
• 远期盈利空间：若给予2018年18倍PE，隐含2019年利润上涨20%，则有40%-60%的上涨空间
• 风险提示：油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期

结论

航空运输行业因国内客运价格进一步市场化而迎来盈利与估值双升的机遇期。政策的实施有助于航空公司提升盈利空间和稳定性，尤其是对三大航（中国国航、南方航空、东方航空）的业绩提升具有显著影响。随着供需结构的持续改善，航空股的估值中枢有望上移，从而推动股价的进一步上涨。