航空交通运输行业评国内航空客运价格进一步市场化：打开远期盈利空间，提升盈利持续改善确定性，航空股迎来业绩与估值双升机遇期-20180107-华创证券-17页-1mb

报告摘要

行业快评：航空运输

核心内容

本次报告分析了民航国内航空旅客运输价格进一步市场化改革对航空行业的影响。政策改革将提升航空公司的盈利空间，增强盈利持续改善的确定性，从而为航空股带来业绩与估值双升的机遇。

主要观点

政策解读：
- 民航局与国家发改委发布新规，进一步推进国内旅客运价市场化。
- 放开原则：对5家及以上航空公司运营的国内航线实行市场调节价。
- 调整范围：每家航空公司每航季可上调的市场调节价航线数不得超过其上航季运营航线总数的15%（不足10条航线的最多可调10条）。
- 调整幅度：每条航线每航季上调幅度不超过10%。
- 新增航线数量：新增306条市场调节价航线，总计1030条，占全国航线总数的42.61%。
新增航线含金量高：
- 北上广深互飞航线全部放开，且全国客运量前50大航线中，除长沙-北京和广州-西安外，其余48条均已放开。
- 航线分级：
  - 一线互飞：32条，占比96.97%
  - 一线-二线：157条，占比89.71%
  - 一线-三线：74条，占比47.44%
  - 二线互飞：120条，占比68.57%
  - 二线-三线：101条，占比63.52%
  - 三线互飞：63条，占比85.14%
三大航受益明显：
- 航线调整范围：国航28条（含控股子公司41条），南航35条（含控股子公司49条），东航36条（含控股子公司39条）。
- 提价弹性测算：
  - 京沪线：提价10%可增厚利润分别为国航1.97亿、东航3.27亿、南航0.25亿；提价两次分别为国航4.1亿、东航6.8亿、南航0.5亿；远期提价至北京-杭州水平可增厚利润国航12亿、东航20亿、南航1.5亿。
  - 北上广深航线：提价10%可增厚利润分别为国航6.9亿、南航7.0亿、东航6.4亿；提价两次分别为国航14.4亿、南航14.7亿、东航13.4亿。
  - 优势航线测算：提价10%可增厚国航14.6亿、南航15.3亿、东航13.4亿；年化利润增厚分别为国航31亿、南航32亿、东航28亿。
盈利与估值提升预期：
- 客运价格市场化有助于提升航空公司的盈利能力，特别是在供需结构改善的背景下。
- 预计2018-19年客座率将上升至85%以上，从而推动盈利增长。
- 油价上涨为阶段性因素，其对盈利的影响将随着主营量价提升而减弱。
- 估值中枢或上移至18-20倍，若给予2018年18倍PE，航空股有望有40%-60%的上涨空间。
行业评级：
- 推荐航空板块，重点推荐中国国航、南方航空和东方航空。
- 2017年预计净利润分别为国航95亿、南航69亿、东航67亿，2018年预计净利润分别为国航133亿、南航101亿、东航98亿。

关键信息

政策主线：围绕“竞争性”持续推进市场化，从与其他交通方式竞争转向航空公司之间的竞争。
价格调整路径：第一阶段趋同式定价，第二阶段根据供需情况各自调整。
风险提示：油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期。

总结

本次民航国内客运价格市场化改革力度超市场预期，为航空行业带来了盈利与估值的双重提升机遇。新增航线含金量高，尤其是北上广深互飞航线和黄金航线，对三大航的盈利弹性显著。随着供需结构的持续改善和客座率的上升，航空公司的盈利空间有望进一步打开，估值中枢上移至18-20倍。因此，持续看好航空板块，重点推荐中国国航、南方航空和东方航空。

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