20180312-东兴证券-国睿科技-600562.SH-深度报告_5G布局扩产能_轨交向好提毛利_23页_2mb

国睿科技（600562）深度报告总结

核心内容

国睿科技是一家依托中国电子科技集团公司第14研究所的军民用雷达领军企业，技术实力雄厚，业务涵盖雷达整机与相关系统、轨道交通信号系统、微波器件及组件、特种电源等。公司是14所唯一上市平台，具有较强的资本运作潜力，未来有望通过资产注入实现业务扩展。公司在多个领域均表现出强劲的增长势头和良好的市场前景。

主要观点

• 雷达业务：公司在气象雷达和空管雷达领域占据重要市场份额，气象雷达市占率超过30%，空管雷达受益于通航发展，预计“十三五”期间市场需求达到67.41亿元。然而，受军改影响，2017年雷达订单有所减少，但随着军改结束，雷达业务将进入增长期。
• 微波器件：公司主要为军用雷达提供配套产品，同时积极布局民用通信市场，尤其是5G领域。随着5G建设投资增加，微波器件市场需求将显著增长，公司计划扩大产能以满足需求。
• 轨道交通信号系统：受益于城市轨交建设快速发展，公司已中标多个项目，订单金额达9亿元，预计未来市场空间将达千亿规模。随着国产化率提升，轨道交通信号系统的毛利率有望大幅提高。
• 特种电源：公司特种电源业务毛利率高，主要配套核九院的高压电源产品，未来可能向民用电源市场转型，但目前市场需求相对稳定。

关键信息

财务预测

市场规模与增长潜力

• 雷达市场：2018年公司预计在雷达领域实现32.93%的营收增长，毛利率持续提升。
• 微波器件市场：公司计划在2018年扩大微波器件产能，瞄准5G百亿市场。
• 轨道交通信号系统市场：预计2016~2018年市场规模约480亿元，公司有望分享其中大部分。
• 特种电源市场：毛利率高达47.73%，未来业务规模将保持稳定。

风险提示

• 军改影响未完全消除，雷达订单恢复存在不确定性。
• 轨交系统国产化进度可能不及预期，影响毛利率提升。

业务结构

• 雷达整机与相关系统：公司是气象雷达和空管雷达的主要供应商，市占率高，技术优势明显。
• 轨道交通信号系统：公司已在全国范围内拓展业务，中标多个项目，业绩增长迅速。
• 微波器件及组件：公司产品广泛应用于军用雷达和民用通信领域，尤其在5G领域具有较大发展潜力。
• 特种电源：公司特种电源产品应用于大科学装置和军用装备，技术壁垒高，毛利率领先。

市场前景

• 5G通信：预计未来5G建设投资将达到7050亿元，射频器件市场空间约700亿元，公司具备技术优势，有望从中受益。
• 轨道交通：城市轨道交通建设投资持续增长，信号系统市场规模有望突破千亿。
• 气象雷达：全国新一代多普勒天气雷达建设已取得阶段性成果，未来市场需求仍将持续增长。

总结

国睿科技在雷达、微波器件和轨道交通信号系统等领域具有显著的技术优势和市场地位，随着军改影响减弱和5G、轨交建设的推进，公司未来增长潜力巨大。尽管短期内雷达业务受到军改影响，但长期来看，公司在多个领域的发展前景良好，具备较强的盈利能力和增长空间。公司是14所唯一上市平台，资产注入预期强烈，为公司带来更大的发展空间。综合来看，国睿科技值得“强烈推荐”投资。