20260909-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_油价扰动物价_债市相对脱敏_8页_760kb

固定收益点评总结

核心内容概述

8月CPI和PPI同比均有所回升，PPI环比转正，主要受国际油价上涨及有色金属价格上涨影响。CPI同比上升0.3个百分点至0.8%，环比上升0.5个百分点至0.4%，结束连续3个月的环比下行。PPI同比上升0.3个百分点至3.8%，环比上升1.1个百分点至0.4%，再度转正。整体来看，CPI和PPI的回升主要由能源价格和部分服务价格上涨带动，但食品价格仍弱于季节性，居民消费动力偏弱，经济尚未完全复苏。

主要观点

1. CPI走势分析

• 同比走势：8月CPI同比上升0.3个百分点至0.8%，主要受能源价格上涨（同比涨幅扩大至4.1%）和部分服务价格（如通信工具）涨幅扩大影响，其中交通通讯及服务项同比大幅上行至2.5%。
• 环比走势：CPI环比上升0.5个百分点至0.4%，结束连续3个月的环比下行，但整体仍低于季节性水平。
• 食品价格：食品CPI同比降幅收窄至1.4%，环比上升0.4%，但整体仍弱于季节性，猪肉价格同比下降11.8%，降幅收窄，鲜菜价格同比下降2.8%，环比上涨5.5%，鲜果价格同比下降0.5%，环比下降2.5%，鸡蛋价格上涨18.5%，环比由负转正。
• 非食品价格：非食品CPI同比上升0.3个百分点至1.2%，环比由负转正至0.3%，核心CPI同比小幅上升0.1个百分点至1.0%，但环比下降0.2个百分点至0.1%。

2. PPI走势分析

• 同比走势：PPI同比上升0.3个百分点至3.8%，主要受能化和有色价格拉动，二者对PPI同比的拉动达3.4个百分点。
• 环比走势：PPI环比上升1.1个百分点至0.4%，结束连续负增长，其中石油开采、精炼石油产品制造等行业价格环比大幅上涨。
• 行业影响：部分行业因季节性因素（如用电用煤需求增加）带动价格上涨，而部分行业（如黑色金属冶炼、非金属矿物制品业）因高温多雨天气影响施工，价格环比下降。
• 生活资料PPI：生活资料PPI同比下降0.5%，降幅较上月收窄，耐用消费品价格涨幅较大。

3. 债市展望

• 通胀对利率影响有限：尽管CPI和PPI均有所回升，但利率并未大幅上行，长端利率甚至延续下行趋势，债市对通胀有所脱敏。
• 利率走势：由于经济尚未复苏，居民内生消费动力不足，社零同比回落至0.6%，后续CPI或延续偏弱震荡。
• 债市机会：若融资需求进一步走弱，政府债供给高峰过后，配置型机构增配需求或推动长端利率下行，长债更具性价比。预计下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债可能接近2.0%。
• 存单利率：政府债供给高峰期过后，银行负债压力缓和，存单利率或回落至1.4%附近。

关键信息

• CPI主要受能源价格影响：能源价格同比涨幅扩大至4.1%，影响CPI同比上涨约0.28个百分点，几乎贡献了本月CPI同比上升的全部幅度。
• PPI主要受能化和有色带动：二者对PPI同比拉动达3.4个百分点，国际油价及有色金属价格持续上涨是主要驱动因素。
• 油价情景预测：在悲观/中性/乐观情景下，年末油价分别为100/90/80美元/桶，PPI同比或再度冲高。
• 经济与消费数据：7月消费者信心指数下滑至89.2，社零同比回落至0.6%，显示居民消费动力不足。
• 风险提示：货币政策调整风险、测算误差风险、国际形势变化超预期风险。

结论

当前CPI和PPI均有所回升，但通胀对利率影响有限，债市对通胀扰动表现出脱敏趋势。未来CPI或延续偏弱震荡，PPI可能因油价中枢上移而再度冲高，但国内需求偏弱仍是核心制约因素。债市趋势不变，若融资需求进一步下降，长端利率或继续下行，长债更具配置价值。