20260829-国信证券-西安奕材-688783.SH-二季度毛利率同环比提高_预计年底月产能达120万片_15页_809kb

西安奕材-U（688783.SH）总结

核心内容

西安奕材-U 是一家专注于 12 英寸半导体硅片研发、制造与销售的公司，产品包括抛光片、外延片和测试片，广泛应用于逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、图像传感器、功率芯片及 HBM 等先进封装领域。公司已布局西安和武汉两个基地，预计 2026 年底产能将达 120 万片/月，2030 年前将达产至 180 万片/月以上。

主要观点

• 公司 2026 年上半年收入同比增长 22%，达到 15.89 亿元。
• 2026 年二季度毛利率同环比提高，从 4.25% 上升至 5.64%。
• 12 英寸硅片需求因 AI 市场推动而上涨，带动现货价格提升，预计涨价趋势将持续。
• 抛光片、外延片收入增速分别预计为 +30% / +28% / +26% 和 +65% / +50% / +30%，毛利率将逐年提高。
• 公司预计 2026-2028 年营收分别为 34.66/44.44/54.51 亿元，归母净利润分别为 -4.73/-2.23/+0.63 亿元。

关键信息

• 产品结构：

  • 抛光片：2026 年上半年收入 5.21 亿元，毛利率 6.98%。
  • 外延片：2026 年上半年收入 4.88 亿元，毛利率 17.20%。
  • 测试片：2026 年上半年收入 5.77 亿元，毛利率 -9.30%。

• 产能与基地建设：

  • 西安基地已建成两座工厂，第二工厂正在产能爬坡。
  • 武汉基地第三工厂主厂房结构封顶，预计 2026 年 10 月首批设备搬入，2027 年上半年实现首批产能投产。
  • 2026 年底产能预计达到 120 万片/月，2030 年前达产至 180 万片/月以上。

• 市场地位：

  • 公司是全球 12 英寸硅片厂商中供货量第一或第二的供应商。
  • 已成为国内新建 12 英寸晶圆厂的首选硅片供应商之一。
  • 持续向台积电、三星电子、美光科技等全球主流晶圆厂供货。

• 投资建议：

  • 给予“优于大市”评级。
  • 2026 年 8 月 26 日股价的 PS 分别为 36/28/23 倍。

风险提示

1. 产能爬坡不及预期：第二工厂扩产进度可能影响整体产能释放。
2. 下游需求不及预期：AI 和其他应用领域需求增长可能不如预期。
3. 行业竞争加剧：随着国内产能释放，市场竞争将更加激烈。
4. 限售股解禁：2026 年 7 月和 10 月分别解禁 8372.25 万股和 28.37 亿股，可能影响股价表现。

盈利预测

财务指标

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（首次）
• 合理估值：基于 2026 年 8 月 26 日股价，PS 为 36/28/23 倍。
• 收盘价：30.61 元
• 总市值/流通市值：123597/8231 百万元
• 52 周最高价/最低价：66.83/20.92 元
• 近 3 个月日均成交额：1424.58 百万元

市场走势与行业背景

• 12 英寸硅片是目前主流规格，2025 年全球出货面积占比达 79%。
• 全球晶圆产能扩产，带动硅片需求增长，预计 2026 年全球 12 英寸晶圆厂数量达 215 座，中国将达 70 座。
• 公司在政策支持下加快技术突破与产能建设，市场份额逐步提升。

未来展望

• 公司正积极拓展 N 型硅片业务，2026 年上半年新增产品送样，1 款产品量产。
• 拟引入战略投资方，对武汉奕材增资 65 亿元，推进武汉项目投产。
• 公司计划在 2035 年前打造多个核心制造基地，成为全球头部企业。

投资建议

• 公司受益于下游需求旺盛、产能释放及价格上涨，预计未来三年盈利能力将逐步提升。
• 给予“优于大市”评级，基于其在行业中的领先地位和市场增长潜力。

财务与运营风险

• 尚未盈利：公司仍处于产能爬坡阶段，归母净利润为负。
• 汇率风险：公司部分产品出口，汇率波动可能影响经营业绩。
• 存货减值风险：若市场需求变化或客户认证进度不及预期，可能增加存货减值。
• 供应链风险：部分原材料和设备依赖进口，若受政治经济影响，可能延缓扩产进度。
• 关联交易风险：2026 年预计关联交易金额为 6.05 亿元，实际签订金额为 3.89 亿元。

重要声明

• 本报告由国信证券经济研究所制作，基于公开资料及合理判断。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
• 报告可能随市场变化而更新，以公司发布的正式版本为准。