20261011-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_节后债市的三个边际变化_7页_875kb

固定收益定期总结

核心内容概述

节后三个交易日，中国债市持续走强，各期限利率大多下行。30年国债利率下行1.3bps至2.09%，10年国债利率维持在1.68%。3年和5年AAA-二级资本债分别下行0.8bps和1.3bps，1年AAA存单利率下行1.4bps至1.46%。整体来看，债市走强趋势未变，长短端利率均有下行空间。

主要观点

1. 政策落地与效果观察

• 稳增长政策：节前及节后一系列增量政策快速落地，包括购房贷款贴息、再贷款扩容、地方债结存限额使用等。
• 政策性质：当前政策以“温和托底”为主，而非强刺激，效果仍需进一步观察。
• 政策目标：政策旨在稳定增长、支持房地产市场、改善中小银行流动性及优化财政支出安排。
• 政策效果：购房贷款贴息尚未显著拉动地产销售，再贷款工具的核心问题在于“价”与风险分担机制，而非额度限制。
• 地方债结存限额：节后财政部使用5500亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于提高区县预算能力，2500亿元用于支持项目资金需求，四季度政府债净融资额预计达3.6万亿元，月均约1.2万亿元，但发行节奏仍低于9月。

2. 债市边际变化

• 资金价格下行：DR001突破至1.3%以下，达到今年5月下旬以来新低，表明央行对资金价格下限有所放宽。
• 存单融资需求下降：存单出现连续两周净偿还，银行负债压力改善，存单利率可能进一步下行。
• 中小银行配置行为：中小银行自二季度以来大幅减仓债券，但信贷承压下仍存在增配可能，其低仓位和强增配能力可能为利率下行提供支撑。

3. 债市展望

• 利率下行空间：短端利率下降为整体利率曲线下移打开空间，长债供给压力下降后期限利差有望进一步压降。
• 预期目标：10年国债利率有望降至1.6%附近，30年国债利率接近2.0%，四季度存单利率可能回落至1.4%附近。
• 关注节点：年底经济工作会议可能进一步明确财政赤字、地产政策及传统货币政策工具的调整空间，是当前政策观察的重要时点。

关键信息

• 政策落地：9月28日国务院常务会议提出多项增量政策，财政部与央行迅速执行。
• 地方债使用：2026年10月财政部使用5500亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于提高区县预算能力，2500亿元用于支持项目资金需求。
• 资金面变化：节后资金需求季节性下降，央行买断式逆回购超量续作2000亿元，带动资金价格下行至1.28%。
• 银行负债改善：存单净偿还持续，银行负债压力缓解，存单利率可能进一步下行。
• 中小行行为：中小行持有债券同比增速下降，但存在增配可能，对市场调整空间有限，甚至可能成为利率下行动力。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期
• 测算误差风险

图表目录（简要）

• 图表1：增量政策一览
• 图表2：30个大中城市商品房销售
• 图表3：结构性再贷款余额与限额（2024Q3）
• 图表4：地方债结存限额使用情况（2022年以来）
• 图表5：DR001 向下突破至1.28%
• 图表6：近两周存单持续净偿还
• 图表7：中小行配债节奏缓慢，存在补仓需求

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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